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此前，前程無(wú)憂的CEO甄榮輝曾在媒體采訪中表示，公司有可能在未來(lái)幾個(gè)月后在考慮回國(guó)上市。甄榮輝的這一想法似乎正在一步步變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。

9月17日，前程無(wú)憂收到DCP資本合伙人不具約束力的收購(gòu)提議，擬收購(gòu)價(jià)格為每股普通股79.05美元，較前程無(wú)憂9月16日收盤價(jià)溢價(jià)16.05%。受此消息影響，前程無(wú)憂9月17日收盤價(jià)大漲16.59%。

而到了9月21日，前程無(wú)憂宣布成立特別委員會(huì)，以評(píng)估此前收到的非約束性收購(gòu)議案，以及其他可替代的方案。

不只是前程無(wú)憂，自今年年初以來(lái)，已有幾家中概股傳出私有化的消息，外部環(huán)境不佳影響甚大，但內(nèi)部業(yè)績(jī)的萎靡或許才是最終事實(shí)。而這些回歸被私有化的“中概股們”，后續(xù)的發(fā)展又會(huì)如何呢？

中概股私有化“再添一丁”

前程無(wú)憂成立于1999年，創(chuàng)始人是香港人甄榮輝。2004年9月，前程無(wú)憂登陸紐約納斯達(dá)克證券交易所，成為第一個(gè)在美國(guó)納斯達(dá)克上市的中國(guó)人力資源服務(wù)企業(yè)。

截止今時(shí)，前程無(wú)憂成立超過(guò)20年，作為國(guó)內(nèi)第一批上市的互聯(lián)網(wǎng)，作為國(guó)內(nèi)人才招聘領(lǐng)域的巨頭，這一優(yōu)勢(shì)曾讓其在9年間股價(jià)漲幅接近40倍。截止美股研究社發(fā)稿，前程無(wú)憂每股報(bào)77.97美元，總市值約52億美元。

前程無(wú)憂的高光時(shí)刻從2018年開(kāi)始似乎就已經(jīng)結(jié)束了。2018年年中以來(lái)，前程無(wú)憂的股價(jià)跌幅約24%。自今年年初以來(lái)，前程無(wú)憂跌幅7.41%，同期納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲22.19%，前程無(wú)憂未跑贏大盤。股價(jià)的萎靡，很有可能與前程無(wú)憂低迷的業(yè)績(jī)有關(guān)。

前程無(wú)憂發(fā)布的最新二季度財(cái)報(bào)顯示，二季度營(yíng)收8.3億元，同比降低14%；其中，網(wǎng)絡(luò)招聘服務(wù)營(yíng)收為5.03億元，與去年同期的6.11億元相比下降17.6%；其他人力資源相關(guān)營(yíng)收為3.25億元，與去年同期的3.53億元相比下降7.7%。

與低迷的業(yè)績(jī)相疊加的是仍處于較高水平的活躍用戶數(shù)，據(jù)艾媒北極星數(shù)據(jù)顯示，2019年9月—2020年2月期間，前程無(wú)憂以846.09萬(wàn)的活躍用戶數(shù)排在招聘類APP首位。雖然活躍用戶數(shù)排在首位，但未來(lái)在招聘賽道前程無(wú)憂能否保持一如前往的競(jìng)爭(zhēng)力，美股研究社表示存疑。

從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)看，前程無(wú)憂在與該賽道競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的比拼中也越來(lái)越處于下風(fēng)。根據(jù)TalkingData今年4月發(fā)布的報(bào)告，前程無(wú)憂在PC端的滲透率不及智聯(lián)招聘和獵聘，在移動(dòng)端的月活數(shù)量則低于智聯(lián)招聘和BOSS直聘。

另?yè)?jù)Quest Mobile數(shù)據(jù)顯示，智聯(lián)招聘以7.2%的復(fù)合增長(zhǎng)率位居第一，Boss直聘以5.7%的復(fù)合增長(zhǎng)率占據(jù)第二，而前程無(wú)憂則是以5.5%的復(fù)合增長(zhǎng)率屈居第三。

業(yè)績(jī)狀況下滑導(dǎo)致股價(jià)市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，市場(chǎng)份額被“后起之秀”蠶食，這或許也是前程無(wú)憂考慮私有化的重要原因。

“逃離”的中概股們各有各的考量

近期，除了前程無(wú)憂的私有化消息進(jìn)入大眾視野，今年已有不少中概股宣告私有化回歸。甚至有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為：2020年又是中概股私有化回歸的浪潮。

從時(shí)間線上來(lái)看，4月，暢游被搜狐私有化為其子公司；7月，騰訊向搜狗發(fā)出初步非約束性收購(gòu)要約；9月18日，58同城正式完成私有化進(jìn)程并從紐交所退市。美股研究社認(rèn)為，今年中概股的私有化浪潮可能與以下幾點(diǎn)因素密切相關(guān)。

第一，今年4月被爆出的瑞幸財(cái)務(wù)造假事件，也波及到在美的中概股。在隨后的5月，美國(guó)財(cái)政部明確提出將收緊對(duì)在美上市中國(guó)公司的審計(jì)底稿審查和監(jiān)管，如果中國(guó)公司不能遵守美國(guó)審計(jì)要求，就要在2021年底前退市。在當(dāng)前環(huán)境下，中美雙方就審計(jì)底稿問(wèn)題的協(xié)商，顯得愈發(fā)困難重重。

第二，除部分中概股的市場(chǎng)違規(guī)行為外，美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)及其商業(yè)模式了解程度是相當(dāng)有限的。不可否認(rèn)，以硅谷為中心的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)曾給國(guó)內(nèi)早期的互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)了全新的商業(yè)模式，早期的科技企業(yè)也按照美已驗(yàn)證過(guò)的盈利模式而闖出了一片天。

而目前國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已經(jīng)發(fā)展出與美國(guó)同行們不同的商業(yè)模式，不同的地域環(huán)境也孵化出有差異的行業(yè)格局。由于上述原因，美國(guó)乃至全球資本市場(chǎng)對(duì)于中概股的實(shí)際估值是存在不小偏見(jiàn)的。

以暢游為例，2019年全年暢游的總營(yíng)收為4.55億美元（約合32億人民幣），凈利潤(rùn)為1.78億美元（約合12.58億人民幣）；巨人網(wǎng)絡(luò)2019年?duì)I收25.69億元人民幣，凈利潤(rùn)8.34億元人民幣。

而從市值來(lái)說(shuō)，4月17日暢游正式退市當(dāng)日收盤，暢游市值5.91億美元（約42億元人民幣），市盈率為4.10，而營(yíng)收、凈利均較低的巨人網(wǎng)絡(luò)截至9月23日收盤市值為401.03億人民幣，市盈率為35.33倍。從這個(gè)對(duì)比來(lái)看，也說(shuō)明部分中概股在美股市值有可能被低估。

從今年放出私有化消息的中概股來(lái)看，選擇回歸各有各的考量，只是回歸對(duì)于他們來(lái)說(shuō)是否真的會(huì)迎來(lái)好歸宿？

私有化的“前程無(wú)憂們”，真的能有一個(gè)“好前程”嗎？

前程無(wú)憂聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO甄榮輝在7月份曾表示：“過(guò)去幾個(gè)月公司是在認(rèn)真考慮回歸，后續(xù)是在香港還是上海上市，主要是取決于政策。”

中概股在美股退市選擇私有化，除了外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性加劇之外，公司內(nèi)部普遍覺(jué)得在美股市場(chǎng)的市值并不能表現(xiàn)目前公司的實(shí)際估值。隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的逐漸成熟，對(duì)于“海歸”的中概股，也能夠給予基于本土發(fā)展起來(lái)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更多更為正向的企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值判斷。

私有化后在A股借殼上市，成為了一部分中概股的選擇。2016年，奇虎360私有化交易完成，從紐交所摘牌，2018年2月在上交所敲響上市的鐘聲。美股退市前一天的總市值為99億美元，而自A股上市后最高市值突破4000億人民幣。

在尋求更大的企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值方面，不管是A股票或是港股的確能給予中概股們更多的期待。在目前環(huán)境下，國(guó)內(nèi)對(duì)欲求回歸的中概股也是表現(xiàn)出較為友好的態(tài)度，一方面是因?yàn)锳股目前互聯(lián)網(wǎng)公司較少；另一方面隨著2018年科創(chuàng)板的設(shè)立，也給想從美股退出的中概股們提供了更多可能的機(jī)會(huì)。

雖說(shuō)機(jī)會(huì)固然存在，不過(guò)如果欲在A股或港股上市以實(shí)現(xiàn)更高市場(chǎng)估值，追根到底還是要看企業(yè)的長(zhǎng)期盈利能力和業(yè)務(wù)發(fā)展。

A股的準(zhǔn)入門檻是至少三年保持盈利，此次傳出美股退市消息的前程無(wú)憂雖保持盈利，但近期的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示盈利增速在逐步放緩；暢游在被私有化之前其《天龍八部》單個(gè)游戲營(yíng)收占總營(yíng)收的約70%，且營(yíng)收增速已停滯不前。私有化之前的58同城曾出現(xiàn)過(guò)“殺熟”騙回扣、騙子橫行、監(jiān)管不力等問(wèn)題。

今年2月13日，美國(guó)做空機(jī)構(gòu)Grizzly Research發(fā)布了針對(duì)58同城的做空?qǐng)?bào)告。報(bào)告指出，在過(guò)去三年中，58同城累計(jì)夸大了46億元人民幣的總收入；在2013年至2018年期間，美國(guó)證券交易委員會(huì)的文件顯示，58同城每年的增長(zhǎng)率達(dá)71%，而中國(guó)國(guó)家工商行政管理總局的文件卻僅為50%。

從世紀(jì)之初赴美上市的躍躍欲試，到如今回歸本土的潮流涌現(xiàn)，似乎倒轉(zhuǎn)了一個(gè)輪回。不論是在美股市場(chǎng)繼續(xù)尋求全球資本的目光，還是回歸日益完善和成熟的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，強(qiáng)勁的實(shí)力始終是吸引投資者的法寶，也是中概股們最應(yīng)該關(guān)注的事。

本文來(lái)源：美股研究社（meigushe）旨在幫助中國(guó)投資者理解世界，專注報(bào)道美國(guó)科技股和中概股，對(duì)美股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們

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