轉(zhuǎn)眼間興起的 20 的多家智能投顧，已經(jīng)成為了財富管理行業(yè)新的風(fēng)口。在Betterment、Wealthfront、嘉信、FutureAdvisor的國外相對成功案例的鼓勵下，國內(nèi)投資者、銀行、券商、創(chuàng)業(yè)者等紛紛入場。
機器人、人工智能等時髦概念，配上低成本、高效率、多資產(chǎn)三大優(yōu)勢，智能投顧勢必在傳統(tǒng)投資顧問這個行當(dāng)里惹足眼球。在AI替代人工的大趨勢下，有理由相信智能投顧的前景是光明的。然而國內(nèi)智能投顧的發(fā)展，卻不能盡參考國外的經(jīng)驗。
在我看來，中國智能投顧發(fā)展面臨來自資金端口、資產(chǎn)端口和技術(shù)端口等諸多現(xiàn)實挑戰(zhàn)，需更多依賴資本市場的進步。當(dāng)然，技術(shù)和模式既可以是時代發(fā)展的產(chǎn)物，也可以反過來推動時代的進步。傳統(tǒng)投顧解決不了的問題，智能投顧也許能起到推動作用。
資金端口：“堅持資產(chǎn)配置長期投資者”群體并未成長起來
和傳統(tǒng)投顧包抄所有投資者不同，智能投顧的產(chǎn)生便是針對客戶的“投資需求”，投資于波動市場、根據(jù)不同客戶的風(fēng)險偏好，個性化的定制“風(fēng)險-收益”投資方案的一種智能化服務(wù)。因此，智能投顧的目標(biāo)客戶群主要是：認(rèn)可資產(chǎn)配置理念、并堅持長期投資的經(jīng)驗投資者。顯然，中國目前的投資者市場缺乏這樣的根基：
1、目標(biāo)大眾投資者缺乏理性，投資認(rèn)知還需長時間培育
中國投資市場上，有一定儲蓄積累的社會中層往往都不是穩(wěn)健的投資者。說白了，一夜暴富的投機心態(tài)遠遠大于慢工出細活的投資心態(tài)。而大批量剛性兌付的理財產(chǎn)品，讓大眾投資者習(xí)慣于低風(fēng)險、高穩(wěn)定收益的理財環(huán)境，很難建立風(fēng)險、收益對等的基本投資觀念。
另外，傳統(tǒng)投顧其實都并未充分發(fā)展，大眾投資者往往喜歡小道消息，愿意自己操盤，獲取某種“賭博”式的快感，從2015年大牛市的天量開戶數(shù)就可以看出。在這種情況下，突然躍升至“高科技”的計算機AI顧問，接受度很成疑問。
盡管智能投顧擁有三大優(yōu)勢——長期投資、資產(chǎn)配置、一站式智能服務(wù)，但對于缺乏風(fēng)險投資意識的國內(nèi)大眾投資者而言，他們對波動市場下，收益率不確定的投資服務(wù)還不理解。
這樣的窘境使智能投顧可能需要花費大量力氣來培育市場。然而，剛剛嶄露頭角的行業(yè)肯定不具備這樣的能力，某種程度上也不應(yīng)該獨自承擔(dān)這樣的責(zé)任，行業(yè)的發(fā)展似乎只能依靠投資市場的日趨理性來推動。
但反過來想想，易于普及、費用低的智能投顧實質(zhì)上也彌補了導(dǎo)致傳統(tǒng)投顧一直做不起來的缺陷，可以用自身的模式來促進投資者接受“投顧”，從而培育投資理念。智能投顧依賴市場理性，同時又可以是市場理性的推進力量。
2、標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)易失去高凈值客戶
高效率意味著標(biāo)準(zhǔn)化、統(tǒng)一化、程式化，所有的投資者客戶，都面臨統(tǒng)一的風(fēng)險調(diào)研、投資組合策略及動態(tài)調(diào)倉手段。這樣做的好處是降低成本提高效率，但也會帶來投資策略“上限”不足的問題。
對智能投顧而言，高凈值客戶往往都是理性的投資者客戶?；谕顿Y認(rèn)知和個人市場水平，這些客戶認(rèn)同投資顧問，且往往希望獲得最個性化的理財服務(wù)。他們擁有智能投顧最希望客戶擁有的投資意識，卻反感智能投顧千篇一律的服務(wù)模式。
這就導(dǎo)致了尷尬的結(jié)局：目標(biāo)投資群體不合適，合適的投資群體被錯過。這時候，傳統(tǒng)投顧的個性化服務(wù)同智能投顧的標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)的結(jié)合就顯得尤為必要。無論如何，智能投顧都不能完全替代人工，這不是能力技術(shù)問題，而是市場問題，二者一定是相互補充的關(guān)系。
招商銀行在去年12月發(fā)布的摩羯智投產(chǎn)品，從一開始就沒有想要做純智能投顧，其模式定義為“人與機器”、“線上線下”的融合服務(wù)新模式，本質(zhì)上就是標(biāo)準(zhǔn)化與個性化的結(jié)合，兼顧普通投資者與高凈值投資者，實現(xiàn)業(yè)務(wù)范圍最大化。
3、B端的智能投顧是一塊被忽略的大蛋糕
不論是大眾投資者或高凈值客戶都屬C端，而智能投顧還有塊大蛋糕就是B端。B端客戶既擁有近乎完美的投資理性，基于技術(shù)、投資學(xué)理論認(rèn)知又容易接受智能化、標(biāo)準(zhǔn)化的智能投顧。
事實上智能投顧B端的市場前景不比C端小。可以是純策略服務(wù)的，給中小基金公司或者資管公司提供智能投顧策略服務(wù)并按服務(wù)收費(實際上是B2B2C)，也可以是像用友、明源一樣的純技術(shù)出售，把智能投顧的整套算法和程序售賣至金融企業(yè)。
例如，璇璣為民生證券推出數(shù)字化資產(chǎn)配置系統(tǒng)提供服務(wù)，就是智能投顧切入B端的最好案例。對民生證券來說，這個為中產(chǎn)階級目標(biāo)客戶提供數(shù)字化資產(chǎn)配置解決方案的系統(tǒng)，本質(zhì)上就是借助璇璣技術(shù)力量建立起來的民生智能投顧，讓民生證券在國內(nèi)券商行業(yè)找到了智能投顧的領(lǐng)先地位。
對璇璣來說，從B端切入，可以有效避免C端引流冷啟動帶來的長周期，最終又可以將經(jīng)過B端歷練的智能系統(tǒng)應(yīng)用至C端。
還有一種B端服務(wù)是給專業(yè)的理財經(jīng)理使用的，通過智能化地掃描全球市場、根據(jù)客戶的個性化選項構(gòu)建資產(chǎn)配置組合、24小時進行組合監(jiān)控和再平衡，可以有效提升理財經(jīng)理的投資顧問效率和專業(yè)性。
招商銀行的摩羯智投體系能夠基于系統(tǒng)的自動運算，進行大類資產(chǎn)配置、基金篩選、倉位控制和風(fēng)險預(yù)警，最終構(gòu)建智能基金投資組合，為廣大零售提供個性化的基金組合配置服務(wù)。整個服務(wù)體系包括C端和B端兩部分：在C端，零售客戶可以通過招商銀行APP5.0，實現(xiàn)公募基金產(chǎn)品的一鍵組合配置、一鍵購買和組合的動態(tài)再平衡;在B端，招行全行的理財經(jīng)理可以借助資產(chǎn)配置系統(tǒng)中的摩羯智投模塊，通過IPad的展示為客戶更專業(yè)的基金組合配置建議和投資跟蹤服務(wù)。招商銀行既是業(yè)內(nèi)在C端首家推出智能投顧服務(wù)的商業(yè)銀行，也是成功地將B端C端有效結(jié)合，開啟O2O融合服務(wù)的首創(chuàng)者。
資產(chǎn)端口：理性市場尚有一定距離
資產(chǎn)端口的問題本質(zhì)也是由資金端口的投資者造就的，投機心態(tài)盛行的結(jié)果就是資產(chǎn)的非理性漲跌，同時關(guān)注穩(wěn)健投資收益的資產(chǎn)類型偏少。
1、標(biāo)的資產(chǎn)面臨數(shù)量和配置雙重問題
穩(wěn)健型、被動投資要求智能投顧的標(biāo)的以穩(wěn)定的、跟隨市場發(fā)展腳步的資產(chǎn)為主，尤其是不能出現(xiàn)較大的波動，否則一方面無法保證風(fēng)險控制，另一方面也造成頻繁調(diào)倉影響投資組合模型的有效性。
而這類標(biāo)的主要以ETF為主，尤其是在國外，智能投顧服務(wù)的組合構(gòu)建主要基于這類被動指數(shù)型基金。而由于種種原因，國內(nèi)資本市場的ETF數(shù)量很少，截至2016年7月為134支，只有美國的1/10，且以傳統(tǒng)指數(shù)型ETF為主，債券型ETF、商品型ETF較少，豐富度不足，限制了模型策略的設(shè)定和收益的提升。
現(xiàn)實條件是一方面，另一方面，在國內(nèi)做智能投顧也很少會大量選擇ETF進行資產(chǎn)配置。這是因為在非單邊上漲的中國資本市場，ETF的收益率往往不如主動管理型基金，大量配置ETF的收益不容樂觀，也沒必要。
要構(gòu)建好的基金組合，主動管理型基金是一個很好的選擇。然而在中國市場內(nèi)主動管理公募基金數(shù)量眾多，至今已超過3600支，且業(yè)績分化嚴(yán)重：以2016年為例，偏股混合基金中表現(xiàn)最好的基金收益27%，表現(xiàn)最差的基金-39%; 2015年 ,偏股混合基金中表現(xiàn)最好的基金收益163%，表現(xiàn)最差的基金-17%;2014年 ,偏股混合基金中表現(xiàn)最好的基金收益102%，表現(xiàn)最差的基金-15%。
考慮數(shù)量和配置的問題，選擇新的、適宜國內(nèi)的智能投顧之道就尤為重要。招商銀行摩羯智投通過以主動管理的公募為基礎(chǔ)，構(gòu)建全球資產(chǎn)配置組合，以分散投資風(fēng)險的目的。其中，摩羯智投的公募基金篩選體系，是結(jié)合了十余年財富管理及基金研究經(jīng)驗，利用行業(yè)內(nèi)獨家非結(jié)構(gòu)化國內(nèi)基金研究大數(shù)據(jù)，通過五星之選行為動量基金分析決策樹來進行的。
2、風(fēng)險梯度過大，投資策略契合效果難以保證
智能投顧要求根據(jù)智能化的技術(shù)手段，盡可能針對不同投資人制定不同的投資組合策略。形象地說，聽音樂時，不同的人對音量有不同要求，音量調(diào)節(jié)軟件一般要設(shè)置100個檔位。倘若只有10%、50%、100%三個檔位，那么無論如何也滿足不了使用者的普遍要求。
而國內(nèi)市場上標(biāo)的資產(chǎn)的波動普遍偏大，暴漲暴跌都在一時之間，這就導(dǎo)致配置一攬子資產(chǎn)從而分散風(fēng)險的難度加大，在 “高風(fēng)險”(例如股票)到“超安全”(例如債券)之間，缺乏足夠細致的風(fēng)險資產(chǎn)類型過渡。
而國內(nèi)頻繁發(fā)生的系統(tǒng)性的市場風(fēng)險又容易導(dǎo)致資產(chǎn)波動的共振，利用資產(chǎn)波動間的負(fù)相關(guān)關(guān)系沖抵風(fēng)險策略失效。
在數(shù)學(xué)上，可以不斷增加資產(chǎn)數(shù)量來創(chuàng)造平滑的組合風(fēng)險梯度，但這會造成智能投顧的市場模型測算難度成幾何倍數(shù)增加，嚴(yán)重影響模型的效果和調(diào)倉的難度，在這種情況下，擁有豐富經(jīng)驗的人工投顧來進行互補，例如招商銀行摩羯智投、平安證券等，會比純智能投顧更具備市場適應(yīng)性。
技術(shù)端口：基礎(chǔ)條件并非人人都有
相對于依賴于市場的資金、資產(chǎn)端口，技術(shù)端口看起來是智能投顧自己可以把握的。畢竟任何一個新興行業(yè)的興起，必然伴隨著專業(yè)人才庫的不斷豐富和優(yōu)質(zhì)人才的流動。
1、IT、金融的復(fù)合型人才缺乏
智能投顧離不了金融/IT的復(fù)合型人才，頂尖的投資建模能力、極強的IT知識、豐富的金融交易知識，這三者是設(shè)計出優(yōu)質(zhì)智能投顧必備的人才素質(zhì)要求。不過中國如今的人才市場上，既懂IT又懂金融的人才依然是少數(shù)。
這個問題主要是創(chuàng)業(yè)型智能投顧面臨的難題，要么花費高昂的引入成本還不一定能找到，要么自己培養(yǎng)但周期太長市場給不了那么多機會。
相比之下，傳統(tǒng)金融機構(gòu)中已經(jīng)匯集了一定的復(fù)合型人才，背靠大型金融企業(yè)，例如招商銀行摩羯智投、平安證券智能資產(chǎn)配置系統(tǒng)、同民生證券合作的璇璣，可以利用到金融企業(yè)已有的技術(shù)金融復(fù)合型人才。尤其是平安證券智能資產(chǎn)配置系統(tǒng)，本身就是基于原有強大的金融技術(shù)體系研發(fā)，在人才上有充足的準(zhǔn)備，為智能投顧的開發(fā)掃清了人才障礙。
2、客戶數(shù)據(jù)來源面臨“冷啟動”
技術(shù)端口同資金端口是緊密結(jié)合的，需要高度豐富的客戶數(shù)據(jù)用以高精度的客戶風(fēng)險判定，從而根據(jù)特定風(fēng)險級別設(shè)定資產(chǎn)投資組合模型。
用投資問卷、風(fēng)險偏好測試來測驗客戶的個性化需求還是沒有脫離傳統(tǒng)投顧的模式。智能投顧需要的是通過大量的數(shù)據(jù)維度構(gòu)建風(fēng)險測試的統(tǒng)一模型，從而能提供千人千面的定制化方案，而不是只有幾個歸類、幾種策略。
這就要求大量的客戶數(shù)據(jù)來源。而剛剛?cè)雸龅膭?chuàng)業(yè)企業(yè)，顯然面臨客戶數(shù)據(jù)來源不足、冷啟動的問題。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，剛剛宣布研發(fā)虛擬機器人、布局智能投顧的螞蟻金服與支付寶在數(shù)據(jù)上具有先天的優(yōu)勢。
然而，客戶在“投資場景中”所需要的數(shù)據(jù)并不是消費數(shù)據(jù)和社交數(shù)據(jù)，而是需要與流動性和風(fēng)險承受能力高度相關(guān)的大數(shù)據(jù)，如此來看，商業(yè)銀行平臺范兒在客戶數(shù)據(jù)上具備強大的優(yōu)勢，商業(yè)銀行海量的用戶投資理財及財務(wù)信息為風(fēng)險模型提供了足夠的數(shù)據(jù)支撐，可以勾勒出極度細化的風(fēng)險畫像，保證評估的有效性和多樣性。
3、資產(chǎn)端口的金融數(shù)據(jù)被鉗制
資產(chǎn)端口的數(shù)據(jù)壁壘更為嚴(yán)重。金融數(shù)據(jù)是智能投顧領(lǐng)域的底層代碼，沒有足夠的歷史數(shù)據(jù)，資產(chǎn)的風(fēng)險分析、投資組合就成了無本之末，而金融監(jiān)管要求金融機構(gòu)數(shù)據(jù)不得給第三方使用，這一矛盾難以調(diào)和。
招商銀行、平安證券等投身智能投顧固然可以使用自有數(shù)據(jù)資源，但創(chuàng)業(yè)型平臺普遍面臨這樣的數(shù)據(jù)壁壘。但也不是全然沒辦法，Beta理財師依靠創(chuàng)始人數(shù)據(jù)服務(wù)商Wind資訊的背景，自建了擁有100萬+全品類金融歷史數(shù)據(jù)，有些還并非銀行、·證券業(yè)所能擁有，形成了獨特的金融歷史數(shù)據(jù)行業(yè)壁壘。走數(shù)據(jù)資訊的路徑組建金融數(shù)據(jù)體系，也未嘗不是一種參考。
4、技術(shù)本身容易落入傳統(tǒng)投顧思維模式的陷阱
當(dāng)我們在回答智能投顧到底能否徹底顛覆傳統(tǒng)投顧這個問題時，繞不開一個現(xiàn)實——傳統(tǒng)投顧一直是與理財產(chǎn)品的銷售緊密結(jié)合在一起的。投顧即銷售，在國內(nèi)理財界也是約定俗成的現(xiàn)實。
智能投顧的名義下存在兩類陷阱：首先是打著智能投顧旗號，行產(chǎn)品銷售之事，智能投顧淪為新的營銷噱頭。其次是有心做智能投顧，但牽扯相關(guān)資產(chǎn)方的利益，在模型的標(biāo)的選取上易傾向于特定的資產(chǎn)，違背智能投顧中立化的基本定位，“智能”二字站不住腳。
這實際上是智能投顧的盈利模式之爭，到底該不該像安卓應(yīng)用市場那樣收取入駐產(chǎn)品的費用或者直接售賣產(chǎn)品，還是要完全中立化推薦投資產(chǎn)品，依靠賬戶管理費用生存?懷揣“智能”二字，理應(yīng)采用后者類似的方式，但現(xiàn)實又決定，國內(nèi)不少現(xiàn)存的智能投顧平臺很容易落入(或主動進入)前者的陷阱。
證監(jiān)會已經(jīng)明確表示，將高度關(guān)注以智能投顧為名義擅自開展公募基金銷售的互聯(lián)網(wǎng)平臺并予以查處，其實就是要求智能投顧業(yè)務(wù)回歸服務(wù)的本位，與產(chǎn)品銷售徹底區(qū)分，不能打著投顧幌子賣理財產(chǎn)品。
這把高懸的達摩克利斯之劍，對所有智能投顧從業(yè)者，尤其是打著“智能投顧”旗號進行產(chǎn)品銷售的P2P和互聯(lián)網(wǎng)平臺都是警示。
總而言之，與智能投顧相關(guān)的資金端口、資產(chǎn)端口、技術(shù)端口都存在有智能投顧憑一己之力難以克服的困難，智能投顧的發(fā)展必須隨著金融市場的成熟亦步亦趨，難以在短期內(nèi)快速發(fā)起。
但這種“身不由己”并不意味著個體參與者只能隨波逐流，不斷創(chuàng)新探索也可能創(chuàng)造獨特的機會，又反過來助力金融市場成熟。
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