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撰寫 | Fish

編輯 | 水淼

對(duì)于很多企業(yè)而言，疫情的影響都是利空的。但對(duì)云計(jì)算行業(yè)，疫情倒逼企業(yè)、商戶線上轉(zhuǎn)型，使得云計(jì)算技術(shù)深刻影響整個(gè)社會(huì)的生產(chǎn)生活方式，影響卻是利好的。這種利好在資本市場(chǎng)方面表現(xiàn)的尤其明顯——疫情期間云計(jì)算板塊獲市場(chǎng)關(guān)注，形勢(shì)一度走強(qiáng)，盡管3月美股經(jīng)歷多次熔斷，但云計(jì)算板塊卻在當(dāng)月漲幅超16%。同時(shí)，國(guó)內(nèi)科創(chuàng)板云計(jì)算企業(yè)優(yōu)刻得（688158.SH）自1月登陸科創(chuàng)板后，接連迎來(lái)4個(gè)漲停。資本市場(chǎng)也引來(lái)了更多的板塊參與者。

近期，北京青云科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“青云科技”)科創(chuàng)板首發(fā)上市申請(qǐng)獲上交所受理，計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)1200萬(wàn)股，募資規(guī)模約11.88億元。如果青云科技此次能夠成功上市，將是我國(guó)繼優(yōu)刻得之后第二家上市的云計(jì)算公司。

值得注意的是，雖然云計(jì)算板塊正處于亮麗的風(fēng)口，但也及其考驗(yàn)著企業(yè)和資本的耐力。這一點(diǎn)從青云科技的實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況就能窺知一二。

/ 01 /

成立八年仍未盈利

青云科技成立于2012年，是一家面向企業(yè)級(jí)的云計(jì)算服務(wù)商，通過(guò)云產(chǎn)品和云服務(wù)兩種方式交付給客戶。云產(chǎn)品是軟件和軟硬件一體機(jī)，客戶通過(guò)采購(gòu)或者供應(yīng)商，形成私有化部署，也可以采用青云混合云相關(guān)軟件部署；云服務(wù)則是青云采購(gòu)資源后，將資源和服務(wù)以訂閱的方式交付，實(shí)現(xiàn)客戶的公有云或混合云部署。

青云科技的云服務(wù)業(yè)務(wù)比云產(chǎn)品起步要早，2012年青云科技前身公司成立后，通過(guò)技術(shù)研發(fā)，上線了公有云服務(wù)；2015年開始，公司將核心技術(shù)從公有云服務(wù)中解耦并產(chǎn)品化，形成云產(chǎn)品，進(jìn)入私有云市場(chǎng)；2017年，隨著傳統(tǒng)企業(yè)上云周期到來(lái)，青云科技的核心收入來(lái)源轉(zhuǎn)為企業(yè)云和超融合系統(tǒng)，推出混合云的解決方案；2019年后，開始針對(duì)物聯(lián)網(wǎng)和5G布局物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)和邊緣計(jì)算平臺(tái)。

青云科技的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)脫胎于全球知名IT公司IBM。創(chuàng)始人黃允松在IBM中國(guó)軟件開發(fā)實(shí)驗(yàn)室工作了9年多，有大半的時(shí)間在做與云計(jì)算相關(guān)的業(yè)務(wù)，是IBM SmartCloud初創(chuàng)組成員及架構(gòu)師；目前擔(dān)任首席技術(shù)官的甘泉曾早年與黃允松共事；負(fù)責(zé)戰(zhàn)略制定及運(yùn)營(yíng)體系建設(shè)與管理的林源曾在IBM參與Hadoop相關(guān)而研究和優(yōu)化；此外，擔(dān)任供應(yīng)鏈總監(jiān)的廖洋曾負(fù)責(zé)IBM存儲(chǔ)及服務(wù)器產(chǎn)品；而擔(dān)任產(chǎn)品總監(jiān)的李威曾是IBM DevOps架構(gòu)師。

憑借著知名的創(chuàng)業(yè)背景和投資方加持，青云科技成立不久儼然成為了一家云計(jì)算領(lǐng)域的明星創(chuàng)業(yè)公司。

但與明星創(chuàng)業(yè)公司稱呼形成對(duì)比的，卻是成立八年始終處于虧損的業(yè)績(jī)。

青云科技的招股書中顯示，2017-2019年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為2.39億元、2.82億元與3.77億元，同期利潤(rùn)卻分別凈虧損9647萬(wàn)元、1.49億元和1.91億元，三年總計(jì)虧損4.37億元，盡管凈虧損率連年有所收窄，但整體虧損規(guī)模仍較大。

圖片來(lái)源：招股書

在綜合毛利率方面，2017-2019年，分別為22.27%、11.01%以及12.51%。其中，云產(chǎn)品業(yè)務(wù)的毛利率分別為40.28%、33.59%以及33.02%，趨勢(shì)呈現(xiàn)下滑; 云服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率分別為2.30%、-18.92%以及-26.53%，呈明顯下滑趨勢(shì)。青云科技解釋主要原因是公有云領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈、客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整、前期固定資產(chǎn)投入較大等因素所致。

對(duì)于一家重視技術(shù)的公司來(lái)說(shuō)，主要虧損的原因一定是在于研發(fā)投入。截至2019年12月31日，青云QingCloud研發(fā)人員共計(jì)193人，占公司員工總數(shù)的38.14%。2017-2019年，研發(fā)費(fèi)用在營(yíng)收的占比分別為12.82%、22.81%及18.45%。這與同行業(yè)優(yōu)刻得研發(fā)投入占比相差無(wú)幾，2016-2018年優(yōu)刻得研發(fā)占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為18.97%、12.68%、13.51%。

另外，青云科技的費(fèi)用成本主要還來(lái)自員工薪酬。2017-2019年，公司職工薪酬(包含股份支付)分別占當(dāng)年?duì)I收的50.84%、50.51%和50.87%。

招股書中表示，青云科技未實(shí)現(xiàn)盈利的境況短期內(nèi)無(wú)法改善，未彌補(bǔ)虧損仍會(huì)存在，預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)產(chǎn)生大量開支。公司由有限責(zé)任公司整體變更為股份有限公司的基準(zhǔn)日未分配利潤(rùn)為負(fù)。

/ 02 /

現(xiàn)金流吃緊暗含風(fēng)險(xiǎn)

由于虧損加劇，青云科技的現(xiàn)金流也顯露出令人堪憂的一面。

招股書中顯示，公司業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)所需資金量較高，2017-2019年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1051萬(wàn)元、-6239萬(wàn)元及-8700萬(wàn)元。

現(xiàn)金流逐漸遞減，一方面是因?yàn)榍嘣瓶萍忌形从?，且存在大額未彌補(bǔ)虧損；另一方面是因?yàn)榻鼉赡旯静鸪齎IE架構(gòu)回國(guó)上市，又支出了大量資金所致——2017-2019年，青云科技拆除原有的VIE架構(gòu)，以6.4億元收購(gòu)優(yōu)帆網(wǎng)絡(luò)的股權(quán)和優(yōu)帆香港的資產(chǎn)。

VIE結(jié)構(gòu)，在國(guó)內(nèi)被稱為“協(xié)議控制”，是指境外注冊(cè)的上市實(shí)體與境內(nèi)的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)實(shí)體相分離，境外的上市實(shí)體通過(guò)協(xié)議的方式控制境內(nèi)的業(yè)務(wù)實(shí)體，業(yè)務(wù)實(shí)體就是上市實(shí)體的可變利益實(shí)體，主要便于中國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)海外上市、融資等。查看青云科技招股書就可看到，2012年公司成立之初，就為境外上市計(jì)劃搭建了紅籌架構(gòu)。2017年，經(jīng)公司與全體股東商議，又考慮回歸A股上市，又對(duì)紅籌架構(gòu)予以拆除，收購(gòu)優(yōu)帆網(wǎng)絡(luò)的股權(quán)和優(yōu)帆香港的資產(chǎn)。截至2019年12月31日，青云的現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價(jià)物余額為1.01億元，未分配利潤(rùn)為-1.99億元，而2017年和2018年年末的余額為7.52億元和9.34億元。

值得注意的是，青云科技在2019年底，未分配利潤(rùn)已經(jīng)為-1.99億元，公司未盈利狀態(tài)如持續(xù)存在，或累計(jì)未彌補(bǔ)虧損繼續(xù)擴(kuò)大，可能導(dǎo)致觸發(fā)退市條件，存在觸及終止上市標(biāo)準(zhǔn)。

同時(shí)，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，從青云科技的業(yè)務(wù)分析，公司也并非能夠在短時(shí)間內(nèi)盈利。

招股書顯示，青云科技的主要產(chǎn)品有五大類：云服務(wù)、企業(yè)云與超融合、軟件定義存儲(chǔ)、容器平臺(tái)以及IOT與邊緣計(jì)算。企業(yè)上云是一個(gè)非常復(fù)雜的過(guò)程，需要更換底層IT基礎(chǔ)設(shè)施，涉及到海量數(shù)據(jù)的遷移、內(nèi)部應(yīng)用的云化、業(yè)務(wù)系統(tǒng)的重構(gòu)等方方面面的事宜。所以青云科技的云服務(wù)業(yè)務(wù)是在公司成立2年后，2014年才開始貢獻(xiàn)核心收入，直到2017年才進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段。軟件定義存儲(chǔ)業(yè)務(wù)開始于2015年，2019年底才有明顯的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。企業(yè)云與超融合業(yè)務(wù)開始在2017年，到目前還沒(méi)有進(jìn)入穩(wěn)定的發(fā)展期。同時(shí)，2019年以后，公司拓展了IOT與邊緣計(jì)算平臺(tái)，目前尚未開始貢獻(xiàn)核心收入。

如此推算，青云科技的每項(xiàng)業(yè)務(wù)能夠貢獻(xiàn)核心收入，最起碼也要2-4年的時(shí)間。這段時(shí)間里，現(xiàn)金流對(duì)公司尤其重要。

對(duì)于本次募資，青云科技計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)1200萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的25%以上，募資規(guī)模約11.88億元人民幣；主要擬用于投資云計(jì)算產(chǎn)品升級(jí)項(xiàng)目、全域云技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目、云網(wǎng)一體化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

圖片來(lái)源：招股書

/ 03 /

投資云計(jì)算板塊需要耐心

從盈利模式來(lái)看，青云科技的盈利主要來(lái)自于云產(chǎn)品、云服務(wù)的銷售收入與成本費(fèi)用之間的差額。云產(chǎn)品的收入來(lái)自軟件或軟硬一體化產(chǎn)品銷售及售后支持服務(wù)，成本主要是服務(wù)器等硬件采購(gòu)成本；而云服務(wù)的收入來(lái)自資源訂閱服務(wù)，包括包年包月模式和彈性計(jì)費(fèi)模式，成本主要是源于IT 基礎(chǔ)設(shè)施購(gòu)置。

圖片來(lái)源：招股書

盈利模式清晰，但是青云科技的公有云、私有云和混合云業(yè)務(wù)從整個(gè)行業(yè)發(fā)展角度來(lái)看，可以用幾個(gè)詞來(lái)形容：競(jìng)爭(zhēng)慘烈、尚不成熟?！?/p>

首先是公有云業(yè)務(wù)。因市場(chǎng)潛力巨大，云計(jì)算行業(yè)巨頭林立。前有阿里云、騰訊云、中國(guó)電信及 AWS、金山云等頭部企業(yè)占據(jù)大部分市場(chǎng)，后有華為云、用友云等持續(xù)分食市場(chǎng)。根據(jù)《中國(guó)公有云服務(wù)市場(chǎng)（2019Q3）跟蹤》報(bào)告，阿里和騰訊這兩大廠商就占領(lǐng)著超過(guò)50%的市場(chǎng)份額；2019年二季度華為云IaaS+PaaS的整體市場(chǎng)增長(zhǎng)超過(guò)350%。

公有云的特點(diǎn)好比一項(xiàng)巨大的工程。前期需要大量的資金將這項(xiàng)工程建起，然后在未來(lái)的日子里慢慢收回成本。這對(duì)于一些能夠看清形勢(shì)的小公司來(lái)說(shuō)，絕對(duì)不會(huì)與財(cái)力雄厚的大公司去爭(zhēng)高下。

對(duì)于前期虧損的問(wèn)題，青云科技此次也承認(rèn)：由于公司新技術(shù)與新產(chǎn)品研發(fā)投入較大，所處云計(jì)算行業(yè)尤其是公有云領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，導(dǎo)致公司虧損情形尚未消除。

“公有云巨頭林立，公司未來(lái)會(huì)通過(guò)深耕私有云市場(chǎng)、豐富產(chǎn)品線等措施優(yōu)化毛利率表現(xiàn)。”青云科技創(chuàng)始人黃允松曾公開表示。2014年，青云科技便開始差異化競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)軍私有云市場(chǎng)，并將金融行業(yè)作為切入點(diǎn)。

但布局私有云似乎也并非那么簡(jiǎn)單，青云科技短期內(nèi)能否依靠該業(yè)務(wù)在巨頭角逐中突圍，仍具有較大不確定性。

此次青云科技招股書中就闡述了大部分客戶對(duì)云計(jì)算企業(yè)私有云產(chǎn)品的看法：私有云門檻較低，中小廠商較多，整體技術(shù)水平仍有待提升。已經(jīng)應(yīng)用私有云的企業(yè)中，40.6%的企業(yè)認(rèn)為運(yùn)維系統(tǒng)功能不完備是目前應(yīng)用私有云存在的主要問(wèn)題；28.5%的企業(yè)表示私有云基礎(chǔ)功能不夠完備，無(wú)法滿足部分實(shí)際需求。另外，資源調(diào)配能力及效率、互操作性、安全性以及可用性等也是私有云服務(wù)商未來(lái)需要著力提升的方向。

圖片來(lái)源：招股書

再看青云科技的混合云市場(chǎng)。

混合云由于兼顧了公有云和私有云兩者優(yōu)勢(shì)，便于企業(yè)更為靈活地調(diào)度 IT 資源，受到全球企業(yè)廣泛歡迎。但相較全球市場(chǎng)，中國(guó)混合云市場(chǎng)尚處于發(fā)展初期，采用混合云的企業(yè)比例較低。根據(jù)信通院調(diào)查數(shù)據(jù)，2016年我國(guó)采用混合云的企業(yè)在所有企業(yè)中占比為5.3%，至2018年僅上升2.8%至8.1%。

其中的原因，青云科技表示是目前仍缺少適合的解決方案、現(xiàn)有技術(shù)不夠成熟導(dǎo)致了部分企業(yè)沒(méi)有采用混合云架構(gòu)。根據(jù)信通院的調(diào)查，目前43.1%的企業(yè)認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)連接不夠穩(wěn)定是其應(yīng)用混合云面臨的主要挑戰(zhàn)，與2017年相比提高了8.2%;其次，35.8%和21.7%的企業(yè)分別認(rèn)為基礎(chǔ)功能不完備和服務(wù)可用性差是其應(yīng)用混合云面臨的問(wèn)題。其他挑戰(zhàn)還包括:產(chǎn)品/服務(wù)種類不豐富(20.6%)、資源調(diào)配能力及效率低(16.6%)和異構(gòu)虛擬化實(shí)現(xiàn)困難(11.3%) 等。

從行業(yè)角度分析，青云科技涉及的混合云業(yè)務(wù)，既面臨較小的應(yīng)用市場(chǎng)，又面臨上述提到的貢獻(xiàn)核心收入周期較長(zhǎng)，該業(yè)務(wù)能夠短期內(nèi)給青云科技帶來(lái)業(yè)績(jī)提振，可能性并不大。

圖片來(lái)源：招股書

節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，云計(jì)算作為一系列新興信息技術(shù)的合集，仍保持較快的演進(jìn)速度，但相關(guān)產(chǎn)品的性能和穩(wěn)定性是否能夠獲得下游客戶的認(rèn)可，是否能夠始終保持在行業(yè)前沿，還要有適應(yīng)市場(chǎng)和教育市場(chǎng)的過(guò)程。如此看到，青云科技涉及的云計(jì)算板塊需要小火慢熬，即使有資本助力，效果也甚微，投資云計(jì)算需要有足夠的耐心。

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