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北京時(shí)間2020年5月21日，歡聚集團(tuán)對(duì)外發(fā)布2020年第一季度財(cái)報(bào)。根據(jù)財(cái)報(bào)來(lái)看，歡聚集團(tuán)本季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)49.6%，歸屬于公司凈利潤(rùn)（Non-GAAP)為4.28億元，本季度業(yè)績(jī)超出此前公司指引上限和華爾街分析師平均預(yù)期。在全球疫情影響下，全球宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性增加的背景下，歡聚集團(tuán)還是上交了一份較不錯(cuò)的財(cái)報(bào)。

一季度國(guó)內(nèi)不少中概股都面臨營(yíng)收同比下滑，為何歡聚集團(tuán)仍然能保持逆勢(shì)增長(zhǎng)？將發(fā)展目光放眼全球，歡聚集團(tuán)借直播跟短視頻雙引擎驅(qū)動(dòng)將帶來(lái)多大的想象空間？

營(yíng)收同比增長(zhǎng)49.6% 全球移動(dòng)月活用戶超5.2億

財(cái)報(bào)顯示，一季度歡聚集團(tuán)實(shí)現(xiàn)凈營(yíng)收71.494億元（約合10.097億美元），同比增長(zhǎng)49.6%；歸屬于歡聚集團(tuán)控股權(quán)益的凈利潤(rùn)為人民幣3.867億元（約合5460萬(wàn)美元）。

一季度直播收入為67.563億元（9.542億美元），同比增長(zhǎng)50.6%，其他收入同比增長(zhǎng)33.0%至人民幣3.932億元（5,550萬(wàn)美元），2019年同期為2.956億元，主要由于BIGO廣告收入的增加。

截止第一季度，歡聚集團(tuán)全球平均移動(dòng)端月活躍用戶達(dá)到5.201億，其中77.0%來(lái)自海外市場(chǎng)。短視頻Likee的平均移動(dòng)端月活躍用戶從2019年同期的5,930萬(wàn)同比增長(zhǎng)121.9%至1.316億。

來(lái)自全球直播服務(wù)的移動(dòng)端月活躍用戶同比增長(zhǎng)33.4%至1.776億，其中中國(guó)為1.198億，包括來(lái)自YY直播的4,510萬(wàn)，同比增長(zhǎng)21.7%；7,470萬(wàn)來(lái)自于虎牙，同比增長(zhǎng)38.6%。本季度YY付費(fèi)用戶總數(shù)為400萬(wàn)，虎牙付費(fèi)用戶總數(shù)同比增長(zhǎng)13.0%至610萬(wàn)。海外為5,770萬(wàn)人，包括來(lái)自Bigo live的2,670萬(wàn)，同比增長(zhǎng)37.8%；來(lái)自Hago的3,100萬(wàn)，同比增長(zhǎng)36.3%。

截至2020年3月31日，公司擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、限制性現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、限制性短期存款和短期存款及短期投資人民幣265.671億元（37.52億美元）。本季度，來(lái)自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量為人民幣3.737億元（5,280萬(wàn)美元）。

歡聚集團(tuán)預(yù)計(jì)，2020年第二季度公司總收入將在人民幣50.0億元和51.5億元之間，假設(shè)去除虎牙去年同期的收入貢獻(xiàn)因素，同比增長(zhǎng)為16.7%至20.2%。

從這份財(cái)報(bào)來(lái)看，我們很明顯的看到歡聚集團(tuán)旗下應(yīng)用產(chǎn)品已在國(guó)內(nèi)和海外都維持較穩(wěn)定的增長(zhǎng)勢(shì)頭，這也成為它應(yīng)對(duì)疫情風(fēng)險(xiǎn)展現(xiàn)業(yè)務(wù)韌性的重要點(diǎn)。在面對(duì)疫情考驗(yàn)下，歡聚集團(tuán)這份新財(cái)報(bào)對(duì)外釋放出哪些信號(hào)？

全球疫情蔓延 為何歡聚集團(tuán)依然能逆勢(shì)保持高增長(zhǎng)？

在本季度，歡聚集團(tuán)在直播收入仍然保持較好的同比增速，其中在國(guó)內(nèi)跟海外市場(chǎng)的直播業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不分上下。歡聚集團(tuán)的全球化速度為何能持續(xù)保持高增長(zhǎng)？

1、 直播形成國(guó)外和海外"雙核"驅(qū)動(dòng) 營(yíng)收有望"多點(diǎn)開(kāi)花"

BIGO在本季度表現(xiàn)突出，收入近21億元，接近歡聚集團(tuán)的國(guó)內(nèi)直播收入規(guī)模。這主要得益于BIGO旗下直播平臺(tái)Bigo live在美國(guó)、歐洲和日本等海外發(fā)達(dá)國(guó)家的拓展，一季度Bigo live有近34%的收入來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，比2019年同期提高了超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)比之前幾個(gè)季度的營(yíng)收來(lái)看，歡聚集團(tuán)在海外直播業(yè)務(wù)的營(yíng)收一直保持高增長(zhǎng)，占營(yíng)收比重越來(lái)越高。隨著B(niǎo)IGO營(yíng)收規(guī)模接近歡聚集團(tuán)的國(guó)內(nèi)直播收入，它也成為該公司又一個(gè)穩(wěn)定的收入來(lái)源。

隨著歡聚集團(tuán)借國(guó)內(nèi)跟海外直播形成"雙核"驅(qū)動(dòng)，成為其營(yíng)收實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?。Bigo live在用戶規(guī)模、收入和盈利能力持續(xù)保持高速增長(zhǎng)，這也讓歡聚集團(tuán)在中國(guó)以外的全球直播市場(chǎng)樹(shù)立領(lǐng)導(dǎo)地位。盡管目前Bigo live的MAU只有國(guó)內(nèi)直播業(yè)務(wù)的60%，而營(yíng)收已經(jīng)在逐步接近，這意味著海外用戶付費(fèi)能力更強(qiáng)，在未來(lái)歡聚集團(tuán)在營(yíng)收上有望在多個(gè)市場(chǎng)迎來(lái)營(yíng)收增長(zhǎng)的局面。

2、 直播+短視頻海外產(chǎn)品大爆發(fā)，歡聚集團(tuán)產(chǎn)品矩陣形成規(guī)模

本季度，歡聚集團(tuán)不論是直播、短視頻還是社交游戲的用戶增長(zhǎng)都保持較高的同比增速，其中Likee短視頻移動(dòng)端月活躍用戶同比增長(zhǎng)尤為顯眼，這也進(jìn)一步提升了歡聚集團(tuán)在全球短視頻領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。

在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中，歡聚集團(tuán)高管針對(duì)BIGO的業(yè)務(wù)表現(xiàn)給予較高的肯定。歡聚集團(tuán)首席財(cái)務(wù)官金秉表示：預(yù)計(jì)在未來(lái)幾年，Bigo live在北美，歐洲，中東和日韓澳新這四個(gè)地區(qū)中的任何一個(gè)地區(qū)，都可以達(dá)到和YY直播一樣的規(guī)模，這意味著未來(lái)Bigo live的總營(yíng)收規(guī)模將至少是YY直播的四倍。如此巨大的市場(chǎng)潛力是非常令人激動(dòng)的。

很顯然，歡聚集團(tuán)借直播、短視頻、游戲社交在海外市場(chǎng)將賽道拓寬，成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品矩陣化。無(wú)論是YY 直播、Bigo live，還是休閑游戲社交平臺(tái)Hago，抑或是即時(shí)通訊平臺(tái)imo、以及最近爆紅的Likee短視頻，其背后都有一條清晰的主線，那就是視頻社交屬性很強(qiáng)，這也是歡聚集團(tuán)為何會(huì)重點(diǎn)在這幾個(gè)賽道發(fā)力的重要原因。

在疫情期間，這些社交屬性產(chǎn)品也成為歡聚集團(tuán)在疫情期間規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的重要原因?，F(xiàn)在的歡聚，很明顯已經(jīng)形成了一個(gè)生態(tài)閉環(huán)的產(chǎn)品矩陣，這個(gè)矩陣使得歡聚為自身打造了高而牢固的護(hù)城河，在與國(guó)內(nèi)和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)賽中牢牢把握先機(jī)，這或許也是它能夠保持高增長(zhǎng)的重要原動(dòng)力。

3、 泛娛樂(lè)社交需求粘性很強(qiáng) 視頻與社交均是宅經(jīng)濟(jì)受益賽道

在這次疫情影響下，各行各業(yè)都受到不小的影響，而在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，泛娛樂(lè)反而受到的影響較小。國(guó)外像是奈飛、Facebook、Snap；國(guó)內(nèi)如騰訊、字節(jié)跳動(dòng)、愛(ài)奇藝等都是借疫情獲得了一波很明顯的用戶增長(zhǎng)。在疫情期間，在線泛娛樂(lè)應(yīng)用的停留時(shí)長(zhǎng)在疫情期間得到了較大的上漲空間。

同樣的受疫情黑天鵝影響，歡聚集團(tuán)旗下幾款熱門(mén)應(yīng)用在直播、短視頻、社交游戲上的增長(zhǎng)都很迅猛，這主要?dú)w功于這些泛娛樂(lè)的產(chǎn)品對(duì)于用戶有足夠的吸引力，能夠進(jìn)一步提升用戶粘性。在獲客成本上，疫情期間，歡聚集團(tuán)大多數(shù)海外市場(chǎng)的用戶獲取費(fèi)用要低于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，疫情進(jìn)一步壓低了海外用戶的獲取成本，對(duì)于歡聚集團(tuán)來(lái)說(shuō)這自然是好的影響。

盡管疫情是個(gè)偶然性因素，但在海內(nèi)外用戶增長(zhǎng)背后，歡聚集團(tuán)戰(zhàn)略上選擇視頻與社交成為獲益的賽道。在這波用戶增長(zhǎng)背后，歡聚集團(tuán)從用戶需求出發(fā)，挖掘更多新的功能滿足用戶需求，從而進(jìn)一步提升用戶的參與度。如Likee在俄羅斯、印尼等優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)也推出一系列新功能，為受疫情影響的用戶提供更好的娛樂(lè)和社交工具。通過(guò)本地化的運(yùn)營(yíng)活動(dòng)，讓Likee在這些市場(chǎng)獲得了更強(qiáng)的影響力。

全球化+AI驅(qū)動(dòng)下的視頻社交巨頭 歡聚集團(tuán)市值被外界嚴(yán)重低估？

在2018年底，歡聚集團(tuán)宣布全球化和AI戰(zhàn)略并發(fā)力海外市場(chǎng)，2019年3月以近22億美元全資收購(gòu)海外視頻社交平臺(tái)BIGO進(jìn)一步加速了海外布局，到現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)展成為全球5.201億移動(dòng)月活的視頻社交巨頭。在營(yíng)收高增長(zhǎng)背后，目前歡聚集團(tuán)的市值卻不高。

1、 國(guó)內(nèi)全球化出海企業(yè)影響力，歡聚集團(tuán)僅次于字節(jié)跳動(dòng)

在全球出海企業(yè)當(dāng)中，不乏有互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里巴巴、騰訊、網(wǎng)易的身影，但在全球產(chǎn)品下載量上，字節(jié)跳動(dòng)跟歡聚集團(tuán)的表現(xiàn)很強(qiáng)勢(shì)。3月31日，據(jù)App Annie發(fā)布的2019年度中國(guó)廠商出海下載排行榜中，字節(jié)跳動(dòng)、歡聚集團(tuán)和阿里巴巴分列下載榜前三位。從出海路徑來(lái)看，兩家公司都在借短視頻進(jìn)一步擴(kuò)大海外影響力，短視頻作為社交屬性很強(qiáng)的產(chǎn)品，儼然成為全球用戶增長(zhǎng)最迅猛的社交產(chǎn)品。

Likee在海外已經(jīng)是用戶規(guī)模僅次于TikTok的第二大短視頻產(chǎn)品，隨著商業(yè)化的深入，該業(yè)務(wù)有望成為歡聚集團(tuán)又一個(gè)重要的營(yíng)收來(lái)源。據(jù)2019年Apps Flyer數(shù)據(jù)顯示，TikTok在全球非游戲應(yīng)用（所有類別）廣告平臺(tái)綜合實(shí)力排名第6；基于Likee在全球也擁有一億多的用戶，未來(lái)在廣告業(yè)務(wù)上帶來(lái)的回報(bào)很可觀。

2、 在全球化市場(chǎng)上，歡聚集團(tuán)商業(yè)變現(xiàn)空間有很大想象力

在全球化發(fā)展道路上，歡聚集團(tuán)以短視頻+直播作為雙引擎驅(qū)動(dòng)，還有游戲社交、即時(shí)通訊，這些產(chǎn)品內(nèi)核屬性都是強(qiáng)社交，這讓它在海外市場(chǎng)的商業(yè)化變現(xiàn)空間巨大。手握5億多用戶，不論是直播業(yè)務(wù)、廣告業(yè)務(wù)、還是TOB業(yè)務(wù)歡聚集團(tuán)營(yíng)收增長(zhǎng)都可期。在直播行業(yè)，Bigo live的營(yíng)收同比增長(zhǎng)超過(guò)90%，目前來(lái)看沒(méi)有哪家公司有如此迅猛的增長(zhǎng)，在增長(zhǎng)層面該業(yè)務(wù)未來(lái)的表現(xiàn)仍然可期。

同時(shí)在付費(fèi)價(jià)值上，海外用戶變現(xiàn)潛力大。發(fā)達(dá)國(guó)家用戶付費(fèi)意愿更高，像是奈飛、Spotify等都是付費(fèi)用戶規(guī)模很龐大，這也是提升他們股價(jià)的重要?jiǎng)恿Α?duì)于歡聚集團(tuán)來(lái)說(shuō)，旗下Bigo live、Hago、Likee等都在未來(lái)有望打開(kāi)發(fā)達(dá)國(guó)家付費(fèi)用戶的增長(zhǎng)潛力。

3、與同類企業(yè)市值對(duì)比，歡聚集團(tuán)估值存在被低估

在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，歡聚集團(tuán)與陌陌的市值相近，營(yíng)收也主要來(lái)自于直播收入，常被拿來(lái)比較，目前歡聚集團(tuán)在國(guó)內(nèi)擁有YY直播和虎牙直播 近40%的股票，這部分的收益就與陌陌相近。而在海外歡聚還擁有BIGO，其收入規(guī)模已經(jīng)逼近國(guó)內(nèi)，在用戶量上更是超過(guò)4億，且保持高速發(fā)展，在未來(lái)3-5年有望達(dá)到國(guó)內(nèi)4倍的收入規(guī)模。在國(guó)外，社交巨頭Snap以2億多用戶，市值為263億美元；而目前歡聚集團(tuán)全球移動(dòng)端月活躍用戶達(dá)5.201億，海外用戶占比為77%，以海外用戶數(shù)來(lái)看，歡聚集團(tuán)的用戶價(jià)值被嚴(yán)重低估。

此前，交銀國(guó)際認(rèn)為，BIGO強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭和不斷縮小的虧損，加上Likee的初級(jí)盈利能力，可能會(huì)是市場(chǎng)對(duì)歡聚集團(tuán)重新估值的驅(qū)動(dòng)因素。歡聚集團(tuán)作為新時(shí)代的視頻社交巨頭，在直播跟短視頻這兩個(gè)領(lǐng)域仍然處于上升期，考慮歡聚集團(tuán)海外視頻社交生態(tài)漸成并逐步推進(jìn)商業(yè)化，中長(zhǎng)期來(lái)看基于全球超5億用戶的視頻社交生態(tài)商業(yè)化價(jià)值可期。

據(jù)天風(fēng)證券研究所的報(bào)告來(lái)看，歡聚集團(tuán)當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2020年的市盈率為10.8x，若剔除所持虎牙股權(quán)和現(xiàn)金，YY和BIGO合計(jì)對(duì)應(yīng)市值USD23.6億(Bigo收購(gòu)估值為USD21億)?；赟OTP估值法，歡聚集團(tuán)的合理估值范圍為USD60.4億-USD67.5億，較當(dāng)前市值高47%-64%，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，估值中值對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為$79。從這個(gè)估值來(lái)看，對(duì)應(yīng)歡聚集團(tuán)目前的51億美金市值明顯還是有被低估。

結(jié)語(yǔ)

在發(fā)布財(cái)報(bào)之前，截至5月19日，彭博跟蹤的26位分析師中，25位予歡聚集團(tuán)"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)，1位予"持有"評(píng)級(jí)，無(wú)"賣出"評(píng)級(jí)。平均目標(biāo)價(jià)為74.09美元。從分析師的評(píng)級(jí)來(lái)看，歡聚集團(tuán)還是受到市場(chǎng)看好。在直播+短視頻雙引擎的驅(qū)動(dòng)下，歡聚集團(tuán)有望在未來(lái)繼續(xù)保持用戶跟營(yíng)收的雙增長(zhǎng)，隨著海外視頻社交生態(tài)漸成并逐步推進(jìn)商業(yè)化，歡聚集團(tuán)市值也有望走上一個(gè)新的臺(tái)階。

本文來(lái)源：美股研究社（公眾號(hào)：meigushe）——旨在幫助中國(guó)投資者理解世界，專注報(bào)道美國(guó)科技股和中概股，對(duì)美股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們

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