紅杉資本創(chuàng)始人唐·瓦倫丁曾經(jīng)說過一句對投資界影響深遠的話：“投資于一家有著巨大市場需求的公司，要好過投資于需要創(chuàng)造市場需求的公司。”
這既定調(diào)了紅杉的投資風格，也讓“賽道論”深入人心。
在國內(nèi)，投資熱度經(jīng)久不衰的賽道之一當屬電商-零售-即時配送的閉環(huán)。據(jù)艾媒咨詢的統(tǒng)計，2020年中國即時配送用戶規(guī)模為5.06億人。“網(wǎng)約配送員”也在2020年加入國家正式職業(yè)列表。在這背后，以零售+配送兩條腿走路的達達集團承載了不少目光。
然而，最近兩個月中概股整體走勢可謂曲折，外界對不少中概股也有一些質(zhì)疑聲音。北京時間9月8日，達達集團發(fā)布了2021年第二季度財報。以達達集團這份財報作為視角，或許我們可以找到中概股股價反彈的核心到底是什么。
增長質(zhì)量邁入新階段
達達集團的業(yè)務由零售+配送兩部分組成，均與線下聯(lián)系緊密。不過二季度的線下市場并不算風平浪靜，比如5月起的廣東地區(qū)疫情曾給不少企業(yè)造成經(jīng)營上的影響。從達達集團披露的財報來看，本季度總凈營收14.75億元，可比口徑下同比增長81%，超出指引上限，且超出市場預期的14.1億元。經(jīng)調(diào)整凈虧損5.5億，優(yōu)于市場預期的6.1億。國際投行摩根士丹利表示，達達快送二季度營收大幅超出預期，得益于連鎖商家收入增長。
其中，在即時配送方面，達達集團收入確認變更已從第二季度生效——達達快送向京東物流公司收取配送管理和技術服務費，并確認為收入。經(jīng)調(diào)整后，達達快送本季度營收6億元，可比口徑下同比增長81%。
收入確認變更對正常運營和盈利情況無影響，通過明確收入成分和性質(zhì)，更有針對性地調(diào)整經(jīng)營策略，它優(yōu)化了運營資金使用效率，減少了應收賬款的資金占用。達達集團的營運資金和總營收的整體質(zhì)量得到顯著改善。
在業(yè)務上，達達快送與京東物流持續(xù)深化合作，在即時配送上的場景上有更多突破。比如，攜手打造在商超即時消費場景下的無人配送生態(tài)。
截至7月底，達達快送已完成無人配送訂單量約5000單，自動駕駛里程超1萬公里；9月1日，達達快送為山姆會員商店部分極速達訂單提供的無人配送服務正式投入運營，京東物流無人車接入達達快送開放平臺。
這正是未來消費形態(tài)的核心之一，8月23日，商務部部長王文濤在新聞發(fā)布會上指出，要加快培育無接觸配送等新業(yè)態(tài)新模式。對達達快送而言，新興配送形式不僅代表著效率的提升，更能夠進一步優(yōu)化當前的線上線下消費聯(lián)動態(tài)勢，對成本結(jié)構(gòu)控制、消費需求滿足等方面具有重要意義。
在零售方面，達達集團同樣持續(xù)提高履約能力，優(yōu)化運營效果。本季度達達集團京東到家業(yè)務GMV同比增長77%至323億元，更重要的是年活躍消費者達到5130萬，單季凈增創(chuàng)歷史新高，這意味著越來越多的消費者開始體驗達達集團提供的便捷服務，并產(chǎn)生消費習慣的潛在調(diào)整。
達達集團CEO蒯佳祺曾表示：“履約不僅指在大街上送貨的騎手，還包括在商超門店內(nèi)如何高效率地揀貨、管理倉庫，這涉及一整套由數(shù)據(jù)和算法支撐的履約系統(tǒng)。”
達達集團一是不斷優(yōu)化業(yè)務模式，達達優(yōu)揀服務門店數(shù)、揀貨單量均實現(xiàn)了環(huán)比約60%的增長；二是在品牌端與Apple、vivo、華碩等合作推進門店上線，并用海博系統(tǒng)技術賦能實體商家。運營精細化的特點，正在達達集團身上體現(xiàn)。
走進精細化運營時代
即時配送是依托社會化庫存、實現(xiàn)標定時間內(nèi)送達的近場物流活動形態(tài)，也被稱為“微距電商”。西南證券在評價即時配送市場時，曾給出一個“戰(zhàn)略意義高于資產(chǎn)本身盈利能力”的結(jié)論。
究其原因，即時配送是支撐近場電商生態(tài)的關鍵，并且可以在不介入商流的情況下完成末端交易經(jīng)驗的累積，為數(shù)字化中臺、零售轉(zhuǎn)型等提供助力。而要實現(xiàn)綜合業(yè)務價值最大化，精細化運營提高效率是必經(jīng)之路。
為了實現(xiàn)這一點，達達集團一方面通過優(yōu)化配送規(guī)則引擎、提升操作效率等實現(xiàn)高效履約；一方面加強研發(fā)，助力零售數(shù)字化轉(zhuǎn)型，持續(xù)發(fā)力全方位、全業(yè)務的精細化運營。
在消費端，達達集團的業(yè)務場景持續(xù)拓寬：涵蓋外賣，超市，鮮花，個人同城配送等，場景拓寬對達達集團滿足商家較高的“履約率”和配送效率提出更高要求。
在技術優(yōu)化的基礎上，達達集團根據(jù)不同的業(yè)務類型、業(yè)務場景、騎士屬性、事件類型等參數(shù)，決定以什么模版及哪種觸達方式給騎士發(fā)送相關通知。在88購物節(jié)期間，應用了達達優(yōu)揀的沃爾瑪門店單均揀貨時長僅3分鐘，而這只是技術精細化的一個縮影。
在商家端，截至今年8月，達達集團研發(fā)的數(shù)字化中臺SaaS達達海博系統(tǒng)，達達海博系統(tǒng)上線門店數(shù)超4,300家，其中包含超過40家百強商超的數(shù)千家門店。從履約、營銷、商品管理等方面助力實體零售降本增效、最大化銷售額，加速線上線下一體化。財報顯示，Q2達達快送連鎖品牌商家收入加速增長，同比增長超過140%。
在這一過程中，達達集團投入不低，加之報告期內(nèi)的營收變化，凈虧損率（凈虧損/營收）由于分母變小，在數(shù)據(jù)呈現(xiàn)上會顯得虧損擴大。
如果從業(yè)務布局上理解，其投入其實具有長期價值，尤其是配送體系建設、技術架構(gòu)搭建、海博系統(tǒng)研發(fā)等都能持續(xù)復用，邊際成本有減小傾向，虧損擴大是短期偶然，整體的成長依然在可控范圍。
同城零售的“長坡厚雪”價值
作為全球影響力最大的股票指數(shù)，MSCI ACWI全球指數(shù)是機構(gòu)和個人投資者常用作投資選股標準的基準指數(shù)之一，也是全球投資組合經(jīng)理中最多采用的投資標的。納入了MSCI指數(shù)就意味著，自動成為被動型基金的投資標的，也將獲得不少全球性資產(chǎn)配置機構(gòu)的青睞。
據(jù)悉達達集團已于2021年5月27日美國股市收盤后被納入MSCI ACWI指數(shù)，這表明達達集團的長期投資價值獲得了國際資本市場的認可。
但近幾個月，因美國金融監(jiān)管和國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策波及中概股企業(yè)運營和融資前景，中概股的股價走出了“此起彼伏”的波動趨勢。在長期視角下，市場該如何評估中概股們的價值？
今年以來，美港股上市科技股是跑輸美股和A股上市的本地科創(chuàng)企業(yè)的，但他們卻存在確切的反彈空間。博時基金宏觀策略部高級策略分析師劉揚認為，短期情緒極致演繹后，市場存在超跌反彈的內(nèi)生動力，回暖只是時機問題。原因在于，中概股面臨的是認知波動問題，而非基本面問題。
首先要肯定的是，政策整治主要集中于某些行業(yè)亂象——比如在線教育行業(yè)大肆營銷渲染焦慮氛圍，以家長“慌不擇路”紛紛報班作為最終導向，在此背景下的政策和監(jiān)管的強化有助于保護和營造公平有序的經(jīng)營和競爭環(huán)境，也有利于促進行業(yè)長期可持續(xù)健康有序發(fā)展。
這一點得到不少業(yè)內(nèi)機構(gòu)和專業(yè)投資者的認可。橋水基金創(chuàng)始人瑞·達利歐在領英上發(fā)聲：“不要將（中國概念股的）波動誤讀成趨勢。”而在《巴倫周刊》的報道中，景順投資控股發(fā)展中市場首席投資官Justin Leverenz表示：“我們相信，中國正處于人類歷史上偉大牛市之一的早期階段。”
背后的原因是中國社會結(jié)構(gòu)隨經(jīng)濟結(jié)構(gòu)而改變，政策只是扶持它走向正確的道路，正如瑞·達利歐所說：“大多數(shù)人錯過了中國正在發(fā)生的真正趨勢。”
回歸到企業(yè)基本面上，以達達集團為例，值得關注的成長性有兩個方面。
其一是零售+配送依然遠未到達需求終點：2020 年線下零售額與網(wǎng)上零售額比例為 7:3，即時物流行業(yè)規(guī)模約為1700億，而中小商家為主體的市場結(jié)構(gòu)導致傳統(tǒng)交易分散。借助達達集團的技術和數(shù)據(jù)，線下零售市場將走向二次連接，打開新的價值開拓空間，達達集團的賽道依然是“長長的坡”。
其二是達達集團積累了行業(yè)經(jīng)驗與布局，在幫助打開產(chǎn)業(yè)成長空間的同時，也能享受產(chǎn)業(yè)紅利。西南證券測算，即時配送行業(yè)的訂單量將以27.4%的CAGR從2020年的277.6億單增長至2025年的930.7億單。在此過程中，達達集團著眼最后一公里，擁有穩(wěn)定的商流，發(fā)展之路上布滿了“厚厚的雪”。
更核心的是，中國數(shù)字經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展的過程中，以達達集團為代表的數(shù)字化轉(zhuǎn)型踐行者，具有重要的帶動作用和示范效應。
8月10日，達達集團入選國家工信部2021年新型信息消費示范項目。早在今年3月底，臺州市政府就與達達共同啟動“達達•臺州數(shù)字生活新服務行動計劃”，促進當?shù)財?shù)字經(jīng)濟、現(xiàn)代物流等項目的發(fā)展。
中概股本質(zhì)上是中國經(jīng)濟成長的概念股，整體特性是反映中國方方面面的增長。達達集團的發(fā)展，折射出中國經(jīng)濟發(fā)展過程中，新興企業(yè)力量用數(shù)字化賦能傳統(tǒng)行業(yè)、推動產(chǎn)業(yè)升級進程的冰山一角。
等投資者消化信息，市場情緒得到修復，中概股仍為加注中國增長的投資載體，走勢有望回歸正軌。在長期視角下，數(shù)字經(jīng)濟升級的大方向不會改變，達達集團既具有充足的產(chǎn)業(yè)升級經(jīng)驗，又走在一條符合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型趨勢的道路上，其長期價值也將會在反哺實體與自我迭代中持續(xù)釋放，價值回歸，終將到來。
結(jié)語
就當下而言，達達集團基本盤正在越發(fā)穩(wěn)固。其提供的綜合性解決方案越是深入行業(yè)內(nèi)部，運營越是高效率，與行業(yè)發(fā)展趨勢綁定得就越緊密。
隨著消費形態(tài)不斷變革，達達集團的達達快送和京東到家面臨的增量空間依然很大，業(yè)績釋放是長期定局，并非一時波動能夠阻擋。
著眼未來，物流、零售、配送的交織依然是一大風口，達達集團或許已準備好迎接起飛。
本文來源：美股研究社
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