近日，美聯(lián)儲公布了7月貨幣政策會議紀(jì)要。紀(jì)要顯示，與會者首次明確地承認(rèn)有過度加息的風(fēng)險，但沒有對未來決策給出指引。
今年以來，美聯(lián)儲加息政策加上宏觀經(jīng)濟問題，打擊了美股積極性，越來越多的資金開始尋求防守。與之對應(yīng)的是實體經(jīng)濟上的波動，鑒于宏觀供應(yīng)鏈、疫情等問題頻繁出現(xiàn)，市場的警惕不會放松，因為投資一定是看預(yù)期、看未來。
在金融政策與宏觀環(huán)境雙重不明朗的情況下，一些特定行業(yè)兩頭受壓。比如電商，既要看實體供應(yīng)鏈，又要面對市場“抽水”。但就是在這樣的情況下，市場還是分化出了不一樣的路線。一眾電商股走跌時，依然有公司走出了向上的曲線。
資本市場買入確定性
美聯(lián)儲7月的金融會議，做出了一個影響力巨大的決定：在它將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率上調(diào)75個基點至2.25%至2.50%后，6月、7月累計加息達(dá)到150個基點，創(chuàng)上世紀(jì)80年代以來最大加息幅度。
加息就像抽水機，讓資金變得更加謹(jǐn)慎，二級市場承壓，衰退邏輯顯著。宏觀經(jīng)濟不確定性加深，由金融通道向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導(dǎo)，美國連續(xù)兩個季度GDP負(fù)增長，市場選擇以謹(jǐn)慎防守的邏輯看未來。資金尋求穩(wěn)定性、確定性的心理在這個過程中被強化，二級市場出現(xiàn)顯著結(jié)構(gòu)性變化。它們的選擇落在賽道，就是股價起伏。
與宏觀經(jīng)濟聯(lián)系緊密的電商行業(yè)，是個極具代表性的案例。美國通脹高預(yù)期一度讓亞馬遜年內(nèi)股價暴跌，即使最新季度業(yè)績企穩(wěn)令其收復(fù)失地，但是年內(nèi)跌幅依然在15%左右。
目前，雖然消費復(fù)蘇是大趨勢，但不同電商企業(yè)的業(yè)績與股價走勢差異明顯。美股研究社統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至8月19日，國內(nèi)主流電商企業(yè)今年以來的股價變動如下：
阿里巴巴-23.61%；拼多多-19.67%；京東-19.25%；唯品會+14.52%。
顯然，電商綁定實體經(jīng)濟，當(dāng)宏觀經(jīng)濟進入新周期，電商行業(yè)也會呈現(xiàn)周期性變化，二級市場的走勢由此而來。但是，主打品牌特賣的唯品會卻在一眾電商股股中一枝獨秀，這也引發(fā)市場的一些思考。
唯品會的不同之處在其定位，它的抗周期性來自折扣零售的特殊屬性。對比美股市場同樣定位于折扣零售的TJX，后者年內(nèi)走勢也優(yōu)于亞馬遜。
顯然，市場認(rèn)為折扣零售業(yè)在實體經(jīng)濟的新環(huán)境中一樣能走得更穩(wěn)，這構(gòu)成了電商在新周期的確定性。那么，折扣零售為什么能得到青睞？
折扣零售業(yè)抗周期的根源
在當(dāng)前市場中，資金信任的賽道和個股，一定在基本面上具備優(yōu)越性。同時，這種優(yōu)越性不一定來自營收利潤的顯著上行，而是在保持基本面穩(wěn)健的同時具備更好的預(yù)期，能扛住周期下行壓力，甚至有望實現(xiàn)獨立于宏觀走勢的內(nèi)在增長。唯品會的獨立行情，就是這么來的。
折扣零售首先被關(guān)注到的優(yōu)勢是逆周期的成長性。奧樂齊（ALDI）、唐吉訶德等知名折扣零售商都是在經(jīng)濟增長放緩時，形成了自己的打法。
折扣零售的發(fā)展史證明，這是一個在宏觀經(jīng)濟增長放緩的情況下也能實現(xiàn)超額增長的賽道，而這指向了更高的邊際收益。比如說，在美國通脹加劇的背景下，更多家庭和個人會選擇更富性價比的消費方式。美股代表性價比消費的COST、DLTR這些公司的股價正在走高。
這種成長性一方面是供給高度豐富時，消費者選擇權(quán)強化，許多商品將折扣零售作為走量渠道。另一方面則是零售業(yè)在高線市場發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，實用主義消費潮流興起，同時又向低線市場滲透，帶動消費升級。
德勤報告《2022全球零售力量》指出，全球零售250強中折扣零售店占10%以上。當(dāng)前火熱的各種臨期折扣店、倉儲會員店、特價直播等等形式，都是折扣零售抗周期的體現(xiàn)。
另外，由于以唯品會為代表的公司長期專注折扣零售行業(yè)的運營，它們對貨品和渠道更加敏感，對定價、品類和消費者習(xí)慣的變化感知更敏銳。這使得唯品會們應(yīng)對宏觀變化的能力強于普通零售商，也因此在資本市場被看好。
值得一提的是，折扣零售雖然強調(diào)性價比，但并非單純的便宜，而是超值。一線質(zhì)量、非一線價格很好地滿足了當(dāng)代消費者的消費心理。
8月19日，唯品會公布了截至2022年6月30日的第二季度財報。其中用戶數(shù)據(jù)是一大亮點：SVIP活躍用戶數(shù)同比增長21%，SVIP對線上凈GMV貢獻占比達(dá)38%。說明唯品會已經(jīng)與大批核心消費者建立了穩(wěn)固聯(lián)系。中信證券在今年5月的一份研報中就表示，繼續(xù)看好唯品會SVIP消費的堅挺，可為其業(yè)績托底。
窺一斑而知全豹，當(dāng)折扣零售行業(yè)關(guān)注度提升，意味著電商零售的經(jīng)營周期已經(jīng)開始切換。以前看的是“沖勁”，現(xiàn)在看的是韌性。以前是人無我有、人有我快，現(xiàn)在大家的基本邏輯都差不多，誰穩(wěn)誰才更可靠。增長數(shù)字的重要性有所淡化，夯實發(fā)展基礎(chǔ)、強化與消費者的聯(lián)系等因素，將幫助企業(yè)在市場獲得更好表現(xiàn)。
“韌性”時代的機遇
折扣零售業(yè)的發(fā)展與經(jīng)濟周期密切相關(guān)，也會與資本市場形成一組對照，反映宏觀現(xiàn)實。因此，對企業(yè)和投資者兩方面的主體，折扣零售業(yè)都提供了一些新周期下的參考思路。
對企業(yè)來說，金融政策、全球局勢都是無法掌控的，要確立安全邊際就要在內(nèi)部構(gòu)建護城河。“高筑墻，廣積糧”，既要打牢供應(yīng)鏈方面的基礎(chǔ)，做好應(yīng)對變化的資源和方案儲備，又要牢牢把握核心用戶。
唯品會財報顯示，其Q2實現(xiàn)營收245億元，超過市場預(yù)估的229.9億元；實現(xiàn)GMV406億元，超過市場預(yù)估的375.6億元；Non-GAAP凈利潤同比增長8.4%至16億元。
可見，深耕折扣零售多年，唯品會早已建立了有效的經(jīng)營方法論，構(gòu)筑了有效的護城河，因此能在宏觀確定性不佳時，依然給出一份超預(yù)期成績。
未來，在發(fā)展和投資上，企業(yè)需要把錢花在刀刃上，聚焦折扣零售鏈條上最關(guān)鍵的要素，比如產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)體驗。
回歸本質(zhì)，折扣零售業(yè)反映的實體經(jīng)濟變遷，既是總量增長的動能切換，又是其中消費者習(xí)慣的結(jié)構(gòu)性變化。唯品會在二級市場的表現(xiàn)，則反映了資金同樣以結(jié)構(gòu)性眼光看待電商零售的未來發(fā)展。
對投資者而言，預(yù)期受限時，投資標(biāo)的更多會轉(zhuǎn)移到唯品會這樣的周期受益股身上。普漲的機會在變少，賽道也會出現(xiàn)分化，抓核心要素的重要性大大提升。一切的一切可以歸于一句話，要獲得超額收益，需要投資者對經(jīng)濟有超額認(rèn)知。
7月底，新華社援引德國《商報》消息稱，德國食品連鎖超市奧樂齊將在中國加速擴張，僅上海地區(qū)就有可能開設(shè)500至600家門店。這個德國老牌硬折扣零售連鎖店，十分看好中國消費的未來潛力。
基于此，我們可以判斷消費趨勢的長期變化才剛剛開始。就折扣零售行業(yè)市場格局而言，國內(nèi)尚無市場支配力與TJX類似的巨頭。中國TOP20折扣零售商市占率僅為7%，低于美國的24%。
在市場份額的塑造過程中，唯品會的先發(fā)優(yōu)勢和洞察力將逐步釋放，這也成為資本樂觀看待唯品會的中堅邏輯。中信證券、國泰君安、廣發(fā)證券等機構(gòu)在唯品會一季度財報后紛紛保持“買入”評級，驗證了其成長價值。
周期更迭不會一蹴而就，布局長遠(yuǎn)的唯品會，正在迎接屬于自己的“風(fēng)”。“便宜大碗”是人類永恒的消費追求，唯品會有天然的向心力。折扣零售有宏觀預(yù)期這個“大底”在，接下來的表現(xiàn)依然有保障。屆時，新邏輯是否可靠，自然會見分曉。
來源：美股研究社
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