當(dāng)快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)走向尾聲，市場(chǎng)回歸理性，包裹量占據(jù)優(yōu)勢(shì)的中通快遞迎來了自己的快速增長(zhǎng)期。

2023年3月16日，中通快遞公布2022年第四季度及2022年全年業(yè)績(jī)。根據(jù)雅虎財(cái)經(jīng)匯總的數(shù)據(jù)，華爾街17位分析師此前平均預(yù)期，中通快遞2022財(cái)年每股美國存托股票攤薄收益將達(dá)1.22美元。財(cái)報(bào)顯示，不按照美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（不計(jì)入股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)支出等項(xiàng)目），中通快遞2022財(cái)年調(diào)整后每股美國存托股票攤薄收益為人民幣8.54元（約合1.23美元），超出分析師預(yù)期。

回望2022年，在多重黑天鵝事件沖擊下，中通快遞仍舊以超出市場(chǎng)預(yù)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)再一次證明了自己的行業(yè)地位，展現(xiàn)出強(qiáng)大的韌性。2022年亦恰逢中通快遞成立20周年。而邁入2023年，開啟新20年征程的中通快遞又能否守住得來不易的“江湖地位”？

量?jī)r(jià)齊升，中通快遞獨(dú)占鰲頭

2022年財(cái)年，中通快遞實(shí)現(xiàn)營收353.77億元，較2021年同期304.058億元增長(zhǎng)了16.3%。

這主要源于其快遞業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。中通的主要營收結(jié)構(gòu)分為四大塊，快遞服務(wù)、貨運(yùn)代理服務(wù)、物料銷售以及其他。快遞服務(wù)作為中通快遞的核心業(yè)務(wù)，2022年該業(yè)務(wù)營收為325.76億元，占總收入的92.1%，同比增長(zhǎng)18.3%。

在此之前，中通快遞業(yè)務(wù)量在行業(yè)一直居于領(lǐng)先地位，但由于單票價(jià)格的不斷放低下限，使得整體營收、利潤(rùn)在行業(yè)并不占據(jù)優(yōu)勢(shì)。與業(yè)務(wù)量的反差，也讓外界對(duì)中通目前市場(chǎng)份額的質(zhì)量提出質(zhì)疑，認(rèn)為是在激烈的價(jià)格戰(zhàn)下，通過價(jià)格的下放換取的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

但在最新財(cái)報(bào)中，2022年中通快遞毛利為90.39億元，同比增長(zhǎng)37.2%；凈利潤(rùn)為66.59億元，同比增長(zhǎng)41.6%；調(diào)整后凈利潤(rùn)為68.06億元，同比增長(zhǎng)37.6%。不得不說，這是一份十分亮眼的數(shù)據(jù)。

在此之前，包括順豐控股（002352.SZ）、韻達(dá)股份（002120.SZ）、申通快遞（002468.SZ）、圓通速遞（600233.SH）等快遞企業(yè)均陸續(xù)發(fā)布2022年成績(jī)單預(yù)告。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，2022年，順豐控股預(yù)計(jì)歸母凈利為60.5-62.5億元，同比增加42%-46%；韻達(dá)股份預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為13.08-15.03億元，同比變化為-11.44%至1.75%；申通快遞預(yù)計(jì)歸母凈利為2.6-3.3億元，同比增長(zhǎng)128.59%-136.29%；圓通預(yù)計(jì)錄得歸母凈利39.2億元，同比增長(zhǎng)86.34%。僅從利潤(rùn)規(guī)模上看，中通快遞已獨(dú)占鰲頭。

告別價(jià)格戰(zhàn)的趨勢(shì)拉動(dòng)了企業(yè)盈利迅速回升，自2021年9月上調(diào)的1毛錢成為了中通快遞整體業(yè)務(wù)增利的關(guān)鍵。中通快遞首席財(cái)務(wù)官顏惠萍表示：“這有效地抵銷了燃油成本上漲及業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)放緩所致的單位成本2分錢的上漲，現(xiàn)有的轉(zhuǎn)運(yùn)平臺(tái)有能力支撐更大規(guī)模的業(yè)務(wù)體量。”

來源：中通快遞財(cái)報(bào)

而根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，在單價(jià)上漲之后中通快遞的賺錢能力確實(shí)呈現(xiàn)明顯放大。2022年前三季度的毛利率、凈利率分別達(dá)到了24.57%和17.76%，在三通一達(dá)中排名第一，且都超過了第二名一倍有余。

值得一提的是，就在財(cái)報(bào)發(fā)布的14天前，華爾街做空機(jī)構(gòu)灰熊（GrizzlyResearch）曾發(fā)布一份針對(duì)中通快遞的做空?qǐng)?bào)告，其核心質(zhì)疑點(diǎn)也是圍繞中通快遞過于突出的利潤(rùn)。隔天，中通快遞就此事作出回應(yīng)，表示灰熊做空?qǐng)?bào)告并無依據(jù)，其包含許多錯(cuò)誤、無根據(jù)的推測(cè)以及誤導(dǎo)性結(jié)論和詮釋。

與灰熊“預(yù)測(cè)”劇情不同的是，中通股價(jià)并未受此影響產(chǎn)生波動(dòng)，甚至還有微升。富途數(shù)據(jù)顯示，灰熊沽空事件后，中通快遞港股股價(jià)接連3個(gè)交易日（3月3-7日）持續(xù)拉升，3月至今累積漲幅已達(dá)17.34%。而美股方面，截至3月17日美股收盤，中通快遞收漲1.61%，報(bào)28.450美元，總市值229.88億美元。

與此同時(shí)，2022年中通客戶滿意度也達(dá)到了歷史新高。根據(jù)國家郵政局發(fā)布的2022年第三季度快遞服務(wù)滿意度調(diào)查顯示，中通進(jìn)入了80分大關(guān)，取得近年來最好的表現(xiàn)。

服務(wù)質(zhì)量的提升，也使得單價(jià)的上漲并未對(duì)中通快遞的業(yè)務(wù)量造成沖擊，反而實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升。整個(gè)2022年，中通快遞業(yè)務(wù)量激增21億件，全年包裹量總計(jì)達(dá)到244億件，同比增長(zhǎng)9.4%，市場(chǎng)占有率也由此擴(kuò)大至22.1%，穩(wěn)住市場(chǎng)份額第一的位置。目前來說，快遞行業(yè)的普遍共識(shí)依然是“以量為先”，業(yè)務(wù)量是降本增效的基礎(chǔ)。

總體而言，中通2022年的佳績(jī)，更直接來源于2021年價(jià)格戰(zhàn)結(jié)束后整個(gè)行業(yè)環(huán)境的改變。服務(wù)質(zhì)量、基建、數(shù)字化成為行業(yè)新的關(guān)鍵詞，后兩者代表著成本控制。中通的運(yùn)營效率與規(guī)模效應(yīng)得此更為凸顯，形成優(yōu)勢(shì)，量變最終將躍升至質(zhì)變。

中通快遞集團(tuán)董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官賴梅松表示：中通的目標(biāo)是成為世界一流的綜合物流服務(wù)商。加之行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變，服務(wù)成為競(jìng)爭(zhēng)力關(guān)鍵，在很長(zhǎng)一段時(shí)間快遞行業(yè)將進(jìn)入持續(xù)投入期，服務(wù)質(zhì)量、基建、數(shù)字化這些已被證明的關(guān)鍵詞，在未來中通的發(fā)展規(guī)劃中將被反復(fù)提及。

快遞行業(yè)進(jìn)入下半場(chǎng)，中通何以守天下

自“新十條”發(fā)布后全行業(yè)去年12月快遞收入同比增速觸底回升，數(shù)據(jù)顯示，去年12月快遞業(yè)務(wù)收入996.9億元，同比增長(zhǎng)8.6%，環(huán)比增長(zhǎng)1.9%。2022年全年快遞業(yè)務(wù)收入10566.7億元，同比增長(zhǎng)2.3%。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，消費(fèi)回暖，市場(chǎng)也開始重視快遞行業(yè)性機(jī)會(huì)。

對(duì)此，在財(cái)報(bào)中，中通根據(jù)當(dāng)前的市場(chǎng)狀況和運(yùn)營情況做了一個(gè)樂觀估計(jì)：

到2023年的全年包裹量將在287.8-297.5億件，將會(huì)同比增長(zhǎng)18%-22%。基于整體行業(yè)的表現(xiàn)，中通有信心在2023全年實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額至少增長(zhǎng)1.5個(gè)百分點(diǎn)的目標(biāo)。

也就意味著，屆時(shí)中通快遞市占率或?qū)⑦_(dá)到23.6%，相當(dāng)于全國每四五個(gè)快遞中，至少就有1個(gè)中通件。

中通做出的這種判斷，基于兩個(gè)當(dāng)下事實(shí)。

首先是大環(huán)境，物流暢通和消費(fèi)增長(zhǎng)成趨勢(shì)，市場(chǎng)也具備這樣一個(gè)相對(duì)有發(fā)展的空間。而隨著防控的放開，快遞業(yè)務(wù)的潛力還能得到進(jìn)一步釋放。

例如，截至3月8日，2023年我國快遞業(yè)務(wù)量已達(dá)到200.9億件，已經(jīng)比2019年達(dá)到200億件提前了72天。

而類似的觀點(diǎn)在國信證券也有提出，認(rèn)為疫情后時(shí)代的2023年，宏觀經(jīng)濟(jì)和商務(wù)活動(dòng)恢復(fù)、居民消費(fèi)復(fù)蘇、快遞經(jīng)營效率將得到提升，疊加2022年快遞需求低基數(shù)，預(yù)計(jì)快遞需求增長(zhǎng)大概率恢復(fù)至雙位數(shù)以上。

另一點(diǎn)則在于搶市場(chǎng)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，中通快遞目前基建與現(xiàn)金兩手準(zhǔn)備都相當(dāng)充分。

中通本身一直致力于鄉(xiāng)鎮(zhèn)一層的市場(chǎng)滲透，截至2022年底，中通快遞鄉(xiāng)鎮(zhèn)覆蓋率超過94%，年發(fā)貨量超過千萬件的金牌農(nóng)產(chǎn)品數(shù)量行業(yè)領(lǐng)先，增加到12個(gè)。

2021年反復(fù)提及的數(shù)字化工具，到了2022年也開始在運(yùn)輸和分揀場(chǎng)景下得到了廣泛應(yīng)用，使中通能及時(shí)了解可能存在效率低下的地方，并制定相應(yīng)的解決方案。

截至2022年12月31日，中通擁有網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量31000余個(gè)，分揀中心98個(gè)，直接網(wǎng)絡(luò)合作伙伴約5900名，干線運(yùn)輸路線3750余條，干線車輛數(shù)量超11000輛，其中約有9700輛為車長(zhǎng)15至17米的高運(yùn)力車型。即使后續(xù)有更多激增的業(yè)務(wù)，就目前的中通快遞加盟網(wǎng)絡(luò)而言，也難以構(gòu)成挑戰(zhàn)。

其次，在嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境下，中通快遞的現(xiàn)金流保持有難得的寬裕。據(jù)最新的財(cái)報(bào)顯示，2022年該公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為114.79億元，而2021年同期為72.2億元，同比增長(zhǎng)58.99%。

中通現(xiàn)有的條件，為價(jià)格戰(zhàn)結(jié)束后的投入期提供了優(yōu)渥的條件，因此多家機(jī)構(gòu)都給予了看好的評(píng)價(jià)。粗略統(tǒng)計(jì)，國金證券維持了中通快遞的“買入”評(píng)級(jí)，并認(rèn)為其市占率有望持續(xù)提升；大摩將中通快遞2022年、2023年、2024年的non-GAAP凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別上調(diào)0.5%、2.0%、3.8%，以反映公司增長(zhǎng)前景強(qiáng)于預(yù)期；中信證券同樣維持了“買入”評(píng)級(jí)，并評(píng)價(jià)中通2022年年報(bào)，行業(yè)龍頭的分化將進(jìn)一步擴(kuò)大其優(yōu)勢(shì)，流動(dòng)性改善或釋放溢價(jià)。

結(jié)語

隨著快遞行業(yè)進(jìn)入下半場(chǎng)，有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，2023年或?yàn)榭爝f行業(yè)格局分化之年。頭部企業(yè)仍能靠產(chǎn)品與服務(wù)獲得份額提升，盈利穩(wěn)健增長(zhǎng)。

對(duì)于中通來說，強(qiáng)者愈強(qiáng)的格局已逐漸形成，同時(shí)也面臨不少挑戰(zhàn)。如基建與數(shù)字化投入方面，各家都在發(fā)展，以中通目前派件網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量而言，單純的數(shù)字增加意義已經(jīng)不大，如何利用好現(xiàn)有的資源拉開差距將會(huì)是決定后五年中通發(fā)展的關(guān)鍵選擇。

另外，基于加盟制的緣由，中通規(guī)避了成本帶來的困擾，但市場(chǎng)份額越大，服務(wù)質(zhì)量也需隨之提高，以保持同一水準(zhǔn)。面對(duì)未來愈發(fā)激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，中通快遞仍需進(jìn)一步建立服務(wù)優(yōu)勢(shì)來鞏固自身競(jìng)爭(zhēng)力，以應(yīng)對(duì)外界沖擊。

作者：丟醬

文章來源：美股研究社（公眾號(hào)：meigushe）旨在幫助中國投資者理解世界，專注報(bào)道美國科技股和中概股，對(duì)美股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們