AMD（NASDAQ：AMD）是一家領(lǐng)先的半導(dǎo)體公司，以其高性能 CPU、GPU、FPGA 和 DPU 產(chǎn)品組合而聞名。與英偉達(dá)一起，AMD 的 GPU 產(chǎn)品在新的人工智能 (“AI”) 時代勢頭強(qiáng)勁，MI300 AI 加速器可能成為未來幾年的主要增長動力。
在2023 財年第三季度財報電話會議上，AMD 管理層預(yù)計第四季度數(shù)據(jù)中心 GPU 收入約為 4 億美元，2024 年將超過 20 億美元，全年收入將持續(xù)增長。22財年，AMD在數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)上創(chuàng)造了60億美元的收入，占集團(tuán)總收入的25.6%。MI300A和MI300X加速器的出貨極大地促進(jìn)了他們的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)。據(jù)首席執(zhí)行官表示，MI300 預(yù)計將成為公司歷史上銷售額達(dá)到 10 億美元最快的產(chǎn)品。
MI300A是由1460億個晶體管組成的CPU+GPU加速器，而MI300X是專為數(shù)據(jù)中心市場設(shè)計的嚴(yán)格GPU產(chǎn)品。在電話會議中，據(jù)透露，他們有望在未來幾周內(nèi)開始向領(lǐng)先的云和 OEM 客戶生產(chǎn) Instinct MI300X GPU 加速器。此外，Instinct MI300A APU 于 10 月初開始生產(chǎn)發(fā)貨，以支持 El Capitan Exascale 超級計算機(jī)。
相信 MI300A 和 MI300X 都將成為 AMD 未來幾年的重要增長動力。首先，盡管 AMD 的 GPU 產(chǎn)品比 Nvidia 更晚進(jìn)入市場，但 MI300X 將八個加速器集成到一個平臺上，并具有令人印象深刻的 1.5TB HBM3 內(nèi)存。憑借如此強(qiáng)大的計算能力，MI300X非常適合AI機(jī)器學(xué)習(xí)中的大型語言模型。
其次，AMD 的 MI300X 使該公司能夠與 Nvidia 的 H100 GPU 產(chǎn)品競爭。Lisa Su聲稱MI300X提供5.2TBps的內(nèi)存帶寬，比Nvidia的H100 GPU好1.6倍。值得注意的是，Lisa Su指的是Nvidia的H100 SXM版本，而Nvidia確實有更高版本的H100 NVL，通過NVLink橋使用兩個GPU，提供7.8 TBps的內(nèi)存帶寬——仍然略高于AMD的MI300X。不過，MI300X的強(qiáng)大足以滿足大型語言模型的計算需求。
最后，數(shù)據(jù)中心人工智能市場規(guī)模巨大，AMD預(yù)計今年的潛在市場總額將達(dá)到300億美元，預(yù)計到2027年將增長至1500億美元。因此，即使沒有顯著的市場份額，AMD也可以大幅增長數(shù)據(jù)中心的收入中心人工智能部門。
Nvidia 的 CUDA 軟件已經(jīng)成功建立了其生態(tài)系統(tǒng)，涵蓋硬件、軟件和外部合作伙伴。同樣，AMD 也一直在投資其 ROCm 軟件。最新的 ROCm 軟件套件完全支持 AMD 的 MI300 加速器。
由于 CUDA 的先發(fā)優(yōu)勢，GitHub 上的許多現(xiàn)有代碼主要基于 CUDA，如AMD 實驗室筆記所示。為了彌補(bǔ)這一差距，AMD 一直在為 AMD GPU 開發(fā) PyTorch/TensorFlow 代碼環(huán)境。該環(huán)境可與 AMD GPU 上基于 CUDA 的代碼存儲庫兼容，從而促進(jìn) AMD 生態(tài)系統(tǒng)的擴(kuò)展，并幫助客戶更高效地構(gòu)建機(jī)器學(xué)習(xí)應(yīng)用程序。
成功的軟件對于人工智能加速器的重要性不可低估。首先，嵌入式軟件使軟件工程師能夠充分利用加速器的計算和內(nèi)存性能。其次，這些軟件接口允許機(jī)器學(xué)習(xí)模型共享通用的基礎(chǔ)模塊，從而提高人工智能采用的速度。最后，硬件和軟件生態(tài)系統(tǒng)之間的協(xié)同作用增加了遷移成本，使AMD的產(chǎn)品更難以更換。
23 財年第三季度，AMD 收入同比增長 4.2%，營業(yè)利潤增長 0.9%。這一增長是由客戶端領(lǐng)域的強(qiáng)勁表現(xiàn)推動的，盡管它被游戲和嵌入式領(lǐng)域的弱點所抵消。”
在2023 財年第三季度，AMD 的運營現(xiàn)金為 4.21 億美元，自由現(xiàn)金流為 2.97 億美元。他們通過股票回購向股東返還 5.11 億美元，剩余股票回購授權(quán)為 58 億美元。
截至本季度末，他們的資產(chǎn)負(fù)債表上仍有 58 億美元現(xiàn)金，我估計他們 2023 財年的總債務(wù)杠桿率僅為 1 倍左右，這表明其資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健強(qiáng)勁。
從第四季度的指引來看，他們預(yù)計收入為 61 億美元，上下浮動 3 億美元，同比增長約 9%，環(huán)比增長 5%。他們預(yù)計數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域?qū)⒊霈F(xiàn)兩位數(shù)的增長。此外，非 GAAP 毛利率指導(dǎo)為 51.5%，利潤率同比增長約 50 個基點。
下表中的歷史財務(wù)數(shù)據(jù)顯示了它們近年來的爆炸式增長，主要受到數(shù)據(jù)中心、游戲和嵌入式業(yè)務(wù)以及 2022 年 Xilinx 收購的推動。它們的大部分自由現(xiàn)金流已分配用于股票回購。他們的資本配置政策非常明確：內(nèi)部研發(fā)投資、股票回購和偶爾的收購。由于債務(wù)杠桿非常低，他們的資產(chǎn)負(fù)債表仍然強(qiáng)勁。
綜上所述預(yù)計AMD未來的增長可能會出現(xiàn)波動，但結(jié)構(gòu)仍然健全，順應(yīng)AI計算的浪潮。新推出的 MI300 AI 加速器預(yù)計將維持收入增長的高速勢頭。許多企業(yè)優(yōu)先考慮云和人工智能投資，極大地推動了對加速器的需求。研究和市場預(yù)測 GPU 市場的復(fù)合年增長率將達(dá)到 29.57%，將從 2021 年的 310 億美元增至 2028 年的 1900 億美元。
在貼現(xiàn)現(xiàn)金流（“DCF”）模型中，2023 財年的假設(shè)與公司的指導(dǎo)一致。預(yù)計 MI300 出貨量和增長將推動強(qiáng)勁增長，我預(yù)計未來幾年將出現(xiàn)強(qiáng)勁的上升軌跡。隨著企業(yè)越來越多地將工作流程轉(zhuǎn)移到云端并將機(jī)器學(xué)習(xí)集成到其運營中，對 GPU 加速器的需求即將激增。因此，我假設(shè) 2024 財年和 25 財年的收入增長 30%，2032 財年逐漸降至 8%。根據(jù)這些增長預(yù)測，該模型在 2023 財年至 2032 財年期間的平均收入增長率為 14%。
麥肯錫預(yù)測，到 2030 年，半導(dǎo)體行業(yè)的年平均增長率可能在 6% 至 8% 之間?？紤]到 AMD 在數(shù)據(jù)中心和游戲等高增長終端市場的戰(zhàn)略定位，14% 的平均增長率對我來說似乎是合理的。
利潤率的擴(kuò)大主要歸功于MI300等新產(chǎn)品的推出以及經(jīng)營杠桿。值得注意的是，數(shù)據(jù)中心部門在AMD的主要部門中擁有最高的營業(yè)利潤率，我預(yù)計它將經(jīng)歷最快的收入增長。業(yè)務(wù)組合的這種轉(zhuǎn)變預(yù)計將成為營業(yè)利潤率擴(kuò)張的關(guān)鍵驅(qū)動力。
模型中采用10%的貼現(xiàn)率、4%的終端增長率和13%的稅率。模型中的估計公允價值為每股 130 美元。
隨著 AMD推出MI300 AI加速器，預(yù)計 MI300 將在未來幾年成為 AMD 的重要增長動力。
作者：Lighting Rock Research
來源：松果智能
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