AMD（NASDAQ：AMD）的估值被嚴重高估，即使考慮到不含非經常性項目的市盈率，該市盈率接近 100，而市盈率超過 1,100，這更真實地描繪了該公司的情況。然而，由于該公司在許多其他領域表現(xiàn)出色，并且處于高增長行業(yè)，擁有巨大的市場份額，因此目前的估值并不會影響太多。
AMD 的主要收入來源包括數(shù)據(jù)中心和游戲業(yè)務。數(shù)據(jù)中心部門專注于高性能計算、云和人工智能，其戰(zhàn)略目標是加速客戶采用并瞄準組織人工智能解決方案和最大的數(shù)據(jù)中心。游戲部門開發(fā)用于游戲機和 PC 的處理器和 GPU，包括用于Xbox 和 PlayStation 等的半定制解決方案以及用于高端 PC 游戲的 Radeon GPU。該公司還擁有一個最近增長顯著的客戶細分市場，專注于個人電腦市場，以及一個面向工業(yè)和商業(yè)應用的嵌入式細分市場。
該公司正在鞏固其在全球個人電腦市場的地位，深化原始設備制造合作伙伴關系，并專注于高端、游戲和商業(yè)市場的增長。它于 2023 年推出了 Phoenix Point 移動處理器，隨后于今年推出了 Strix Point 處理器；它們均采用AMD Zen 4核心架構和AMD RDNA 3圖形架構和AI引擎。
它還在圖形功能方面不斷增強，Navi 3x 產品基于 RDNA 3 架構構建。與此相稱的是，Valve 的 Steam Deck 游戲手持設備采用 AMD 顯卡和處理器。該公司還涉足元宇宙應用，包括從 3D 內容到云游戲的一系列業(yè)務。
AMD 正在進一步開發(fā)其 Zen 架構，Zen 4 核心基于臺積電5 nm 節(jié)點構建，與 Zen 3 相比，每周期指令增長 8-10%。Zen 5 核心將成為適用于臺式機和筆記本電腦的 Granite Ridge 系列的一部分。將包括先進的 4 納米或 3 納米節(jié)點。
該公司的 3D V-Cache 封裝技術應該擴展到基于 Zen 4 的 Ryzen 7000 處理器。3D V-Cache 提高了處理性能，特別是在處理單線程性能和多線程性能（單任務或多任務）時，提供更高的速度和效率。
此外，AMD 還計劃在 2024 年上半年推出 Radeo RX 7600 XT GPU。這款產品是 RDNA 3 系列的一部分，面向中低端消費者。它可能配備 10GB/12GB VRAM，售價在300-400 美元之間。
AMD 2023 年第三季度收益報告顯示，按 GAAP 計算，收入同比增長 4%，達到 58 億美元，毛利率為 47%，營業(yè)利潤率為 4%。稀釋每股收益也同比增長 350%，環(huán)比增長 800%。
數(shù)據(jù)中心部門的收入為 16 億美元，與去年同期持平，這是由于第四代 AMD EPYC CPU 銷量增長的同時，自適應片上系統(tǒng) (SoC) 數(shù)據(jù)中心產品的下降。該公司相信，由于 AMD Instinct MI300A 和 MI300X GPU 進入批量生產，預計將向客戶進行大規(guī)模部署，第四季度將表現(xiàn)強勁。
游戲領域收入為 15 億美元，同比下降 8%，原因是半定制收入下降，但 AMD Radeon GPU 銷量增加。然而，預計未來對 PlayStation 和 Xbox 游戲機的持續(xù)高需求表明，這可能是美國經濟因素造成的暫時下降。
在 Ryzen 銷售的推動下，客戶細分市場的收入同比增長 42.2%，目前約占總收入的 25.1%。由于通信市場銷售額下降，嵌入式業(yè)務收入同比下降 4.6%。
AMD 預計第四季度營收約為 61 億美元，同比增長 9%，但低于報告發(fā)布前普遍預期的第四季度約 64 億美元。雖然數(shù)據(jù)中心領域預計將在第四季度出現(xiàn)大幅增長，但游戲和嵌入式領域可能會減弱。
讓我們從公司的增長開始，考慮到所有因素，這是非常有前途的。自2017年以來，營收呈指數(shù)級增長，10年營收復合增長率為16.35%，5年復合增長率為28.16%，3年復合增長率為36.75%。
該公司去年略有掙扎，但這似乎是一個反常的結果，而不是未來表現(xiàn)不佳的指標，可能是高通脹和高利率經濟環(huán)境下消費者支出較低的結果，我認為隨著 2024-25 年末更廣泛的經濟復蘇，這種情況自然會緩解。
將該公司與同行的凈利潤率進行比較并不能描繪出一幅美好的圖景。AMD 目前的凈利潤率僅為 0.94%，遠遠落后于英偉達的 42.10%，我認為這應該引起那些短期內尋求 AMD 股票高增長的投資者的關注。我認為公司管理良好，但運營效果需要時間才能得到回報。
好消息是，這不是一家負債累累、過度擴張的公司。與總負債相比，該公司的總股本快速增長。2013年總負債占資產的87.46%，如今為18.71%。這是一個令人難以置信的有利形勢，使該公司比其他公司具有巨大的優(yōu)勢。我在 AMD 的第一個資產負債表之后列出了英偉達的資產負債表，以對兩者進行比較。
在我看來，估值無疑是 AMD 股票最薄弱的部分，但我不認為它會過多地影響該業(yè)務的更廣泛成功及其在人工智能同行中的成功地位。為了更好地理解這一點，以下是我研究過的三個主要指標：
從該公司的每股收益與其收入以及公認會計準則市盈率來看，投資者現(xiàn)階段對 AMD 股票的長期盈利能力押注很大，以至于該公司的市盈率經常達到三位數(shù)2023 年 6 月的倍數(shù)高達 525，如果計入非經常性項目費用，則倍數(shù)高達 1170.64。該公司現(xiàn)階段更加專注于營收增長，并且在營收增長方面更加成功：
然而，讓我們看看為什么會出現(xiàn)這種情況，以及為什么在未來十年，AMD 股票可能成為最值得持有的人工智能公司之一：
該公司目前的每股收益較低，很大程度上歸因于最近研發(fā)費用的增加，這意味著，如果其對研究和運營的投資取得良好效果，該公司真正的成功可能會在晚些時候到來，這似乎是基于我上面的運營分析和公司的頂層-線增長。
對于愿意承受與當前收入增長相關的不穩(wěn)定收益相關的股價波動的長期投資者來說，該股票可能是可口的，一旦盈利，它可能是一家長期持有的偉大公司穩(wěn)定下來。
如果英特爾等競爭對手在 CPU 和人工智能芯片的神經處理單元方面表現(xiàn)出色，AMD 可能會面臨巨大的市場份額挑戰(zhàn)。如果AMD不能達到維持主導地位的預期，目前的高估確實會很麻煩。
該公司的持續(xù)成功在很大程度上也依賴于人工智能市場的擴張，而由于監(jiān)管問題（不可避免地會出現(xiàn)）而導致的行業(yè)放緩可能會抑制投資者的情緒，并在市場調整時降低短期收入和利潤率。
我對 AMD 的分析師評級是持有。除了其估值之外，我對該業(yè)務沒有負面情緒，考慮到其收益與收入增長相比，我確實認為估值過高。在我看來，即使英偉達的估值也很高，持有 AMD 的風險也比持有英偉達的風險更大。
作者丨Tangerine Capital
文│松果智能Hub
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