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牽動(dòng)著百萬(wàn)億元市場(chǎng)神經(jīng)的資產(chǎn)管理行業(yè)監(jiān)管新規(guī)，終于獲得通過(guò)。

3月28日新聞聯(lián)播報(bào)道，中共中央總書(shū)記、國(guó)家主席、中央軍委主席、中央全面深化改革委員會(huì)主任*3月28日下午主持召開(kāi)中央全面深化改革委員會(huì)第一次會(huì)議并發(fā)表重要講話。會(huì)議通過(guò)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》(編注：俗稱(chēng)“資管新規(guī)”)。會(huì)議指出，規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，要立足整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)，堅(jiān)持宏觀審慎管理和微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合，機(jī)構(gòu)監(jiān)管和功能監(jiān)管相結(jié)合，按照資產(chǎn)管理產(chǎn)品的類(lèi)型統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)行公平的市場(chǎng)準(zhǔn)入和監(jiān)管，最大程度消除監(jiān)管套利空間，促進(jìn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展。

對(duì)公募基金的影響

原文：【分級(jí)產(chǎn)品設(shè)計(jì)】以下產(chǎn)品不得進(jìn)行份額分級(jí)。

(一)公募產(chǎn)品。

(二)開(kāi)放式私募產(chǎn)品。

(三)投資于單一投資標(biāo)的私募產(chǎn)品，投資比例超過(guò)50%即視為單一。

(四)投資債券、股票等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)比例超過(guò)50%的私募產(chǎn)品。

過(guò)渡期結(jié)束后，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品按照本意見(jiàn)進(jìn)行全面規(guī)范，金融機(jī)構(gòu)不得再發(fā)行或者續(xù)期違反本意見(jiàn)規(guī)定的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。高通盛融金控認(rèn)為：分級(jí)基金設(shè)計(jì)的初衷，是通過(guò)發(fā)行一只產(chǎn)品來(lái)滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者的需求，豐富適合中國(guó)資本市場(chǎng)的杠桿產(chǎn)品。A類(lèi)份額適合低風(fēng)險(xiǎn)投資者，B類(lèi)份額則適合追求高杠桿、獲得高收益的投資者。然而分級(jí)基金在2015年過(guò)山車(chē)式行情中將高杠桿演繹成了“助漲殺跌”的工具，大量的分級(jí)B在下跌狂潮中喪失了流動(dòng)性，投資者面對(duì)一字跌停的分級(jí)B卻無(wú)法出逃，導(dǎo)致?lián)p失慘重。這既與單邊的下跌行情有關(guān)，也與漲跌停制度、分級(jí)基金復(fù)雜的交易規(guī)則有關(guān)。截至2017年11月10日，分級(jí)基金母基金場(chǎng)內(nèi)規(guī)模僅為85.08億元，分級(jí)基金子基金場(chǎng)內(nèi)規(guī)模為673.17億元。此次新規(guī)宣布分級(jí)基金逐漸退出歷史舞臺(tái)，對(duì)于不明白分級(jí)基金復(fù)雜交易規(guī)則的普通投資者而言，也不乏是件好事。所以，公募分級(jí)基金產(chǎn)品主要存在兩種趨勢(shì)，一是清盤(pán)，二是轉(zhuǎn)型為其他類(lèi)型的基金產(chǎn)品。投資者依然可以繼續(xù)關(guān)注其轉(zhuǎn)型后的基金產(chǎn)品。

對(duì)私募基金的影響

同時(shí)，由于私募基金與各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)有廣泛的業(yè)務(wù)聯(lián)系，征求意見(jiàn)稿對(duì)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的規(guī)定將直接影響私募基金的業(yè)務(wù)模式，舉例如下：

銀行理財(cái)+私募FOF/銀行理財(cái)+私募基金：不行

根據(jù)【消除多層嵌套和通道】，目前市場(chǎng)通行的“銀行理財(cái)+私募FOF模式”違背了資管產(chǎn)品只能嵌套一層的規(guī)定，應(yīng)該按照“新老劃斷”原則自然到期終止，這將直接導(dǎo)致當(dāng)前大量以該模式存在的私募FOF規(guī)模收縮，進(jìn)而影響私募基金管理規(guī)模。由于金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品只能投資金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品，因此銀行理財(cái)無(wú)法直接投資作為非金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的私募基金產(chǎn)品，因此該模式也無(wú)法進(jìn)行。與銀行理財(cái)類(lèi)似的，目前通行的“保險(xiǎn)資管+私募基金”的FOF模式受到同樣的限制。

非金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品+私募基金：不行

根據(jù)答記者問(wèn)，非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行資管產(chǎn)品的行為目前受認(rèn)可的僅私募基金，互聯(lián)網(wǎng)金融、投資顧問(wèn)公司的行為存在監(jiān)管模糊地帶，因此“非金融機(jī)構(gòu)+私募基金”的FOF模式目前不受監(jiān)管認(rèn)可。

銀行自營(yíng)+金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品(私募做投顧)：可探討

銀行自營(yíng)資金不屬于資產(chǎn)管理產(chǎn)品性質(zhì)，不占用產(chǎn)品層級(jí)，但目前投資受限于固定收益類(lèi)資產(chǎn)。因此，該模式下的債券型私募FOF仍有可為，實(shí)際這也是當(dāng)前債券型私募基金重要的資金來(lái)源。

金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品+金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品(私募做投顧)：可探討

【消除多層嵌套和通道】要求“金融機(jī)構(gòu)可以聘請(qǐng)具有專(zhuān)業(yè)資質(zhì)的受金融監(jiān)督管理部門(mén)監(jiān)管的機(jī)構(gòu)作為投資顧問(wèn)”，我們理解私募基金管理人雖目前在協(xié)會(huì)登記備案，但屬于金融監(jiān)督管理的統(tǒng)一框架，理論上屬于受認(rèn)可的投資顧問(wèn)(后續(xù)會(huì)否有牌照安排不確定)。

按此推論，市場(chǎng)上當(dāng)前各類(lèi)資產(chǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品聘請(qǐng)私募基金作為投資顧問(wèn)的模式目前在征求意見(jiàn)稿許可范圍內(nèi)。由此，金融機(jī)構(gòu)依托自身的資金募集優(yōu)勢(shì)在募得資金后(母基金)，以各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品為子基金，考慮在子基金層面聘請(qǐng)私募基金擔(dān)任投資顧問(wèn)的模式仍可延續(xù)。典型的如信托公司目前的私募FOF模式，以及保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)聘請(qǐng)私募基金擔(dān)任投資顧問(wèn)的模式。

私募基金自發(fā)型FOF：可探討

對(duì)于有一定個(gè)人和企業(yè)客戶積累的私募基金，私募基金自發(fā)型FOF是征求意見(jiàn)稿許可范圍內(nèi)且相對(duì)限制較少的區(qū)域。

最后高通盛融金控認(rèn)為：總之，資管行業(yè)的無(wú)序增長(zhǎng)時(shí)代結(jié)束，對(duì)不同類(lèi)型的金融機(jī)構(gòu)來(lái)講，銀行、證券、信托行業(yè)受沖擊較大，公募、保險(xiǎn)行業(yè)影響較小。特別是銀行資管的剛兌的打破，會(huì)大大影響銀行業(yè)的理財(cái)業(yè)務(wù)，短線來(lái)看，對(duì)市場(chǎng)是利空，長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)市場(chǎng)是利多，因?yàn)槿绻麩o(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的持續(xù)偏高，進(jìn)入股市的人將會(huì)越來(lái)越少。所以接下來(lái)我們還需要通過(guò)加強(qiáng)對(duì)實(shí)施過(guò)程中相關(guān)問(wèn)題的指導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)資管新規(guī)平穩(wěn)有序過(guò)渡和落地，減少金融行業(yè)和市場(chǎng)波動(dòng)，最終形成的金融格局。高通盛融金控作為一家綜合性金融集團(tuán)，業(yè)務(wù)涵蓋多個(gè)金融領(lǐng)域，成為為數(shù)不多的能向客戶提供資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、并購(gòu)重組、投行業(yè)務(wù)、股權(quán)投資、資產(chǎn)管理等相關(guān)各類(lèi)金融產(chǎn)品與服務(wù)的金融企業(yè)。企業(yè)的成立，將推動(dòng)金融業(yè)務(wù)的相互融通，在服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)、引領(lǐng)金融行業(yè)形成新格局方面做出重要貢獻(xiàn)。

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