域名預(yù)訂/競(jìng)價(jià)，好“米”不錯(cuò)過(guò)

受新冠疫情影響，"宅經(jīng)濟(jì)"在今年蓬勃發(fā)展，這也給互聯(lián)網(wǎng)在線娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來(lái)了新的想象空間。

近日，中國(guó)游戲企業(yè)凱撒文化發(fā)布了截止9月30日的業(yè)績(jī)報(bào)告，三季度凱撒文化的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，營(yíng)收和凈利雙雙下滑。但令人意外的是，自財(cái)報(bào)發(fā)布后凱撒文化股價(jià)卻一路上漲，11月2日盤(pán)中凱撒文化（002425）漲停。截至發(fā)稿，凱撒文化股價(jià)漲幅為0.75%，報(bào)9.42元，換手率2.30%，最新市值為76.65億元。

可以說(shuō)，資本市場(chǎng)是很看好凱撒文化的，但是凱撒文化的股市和業(yè)績(jī)真的匹配嗎？凱撒文化還是一支"妖股"嗎？松果財(cái)經(jīng)帶您一探究竟。

主營(yíng)產(chǎn)品營(yíng)收不樂(lè)觀 凈利同比下滑26.09%

由最新的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可知，2020年三季度凱撒文化實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.44億元，同比降26.41%；凈利潤(rùn)1.5億元，同比降26.09%；每股收益0.18元，同比下降28%。

業(yè)績(jī)凈利雙下降主要是其主營(yíng)業(yè)務(wù)——版權(quán)運(yùn)營(yíng)收入大幅下降所致。凱撒文化主要從事網(wǎng)絡(luò)游戲的研發(fā)及運(yùn)營(yíng)、IP運(yùn)營(yíng)、其他（多媒體文化產(chǎn)品設(shè)計(jì)制作、文學(xué)劇本創(chuàng)作、影視策劃以及服裝、服飾的設(shè)計(jì)、制造及銷(xiāo)售的綜合服務(wù)商）。

根據(jù)凱撒文化2020年半年報(bào)顯示，凱撒文化的主營(yíng)業(yè)務(wù)為文化與娛樂(lè)業(yè)、其他、服裝及其他纖維制品制造業(yè)，占營(yíng)收比例分別為：97.36%、1.8%、0.84%。也就是說(shuō)目前的凱撒公司主要利潤(rùn)來(lái)自于網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)和IP運(yùn)營(yíng)。

其中，版權(quán)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)是to B端的業(yè)務(wù)，主要是將優(yōu)質(zhì)IP賣(mài)給合作方改編成電視劇、電影、游戲等，凱撒文化從中拿到版權(quán)授權(quán)收入，但是這個(gè)收入有很大的風(fēng)險(xiǎn)性，它依托于下游相關(guān)合作方的工作進(jìn)度情況，與下游文化公司有很大的相關(guān)性。

而文娛產(chǎn)業(yè)也是今年受到疫情重創(chuàng)的產(chǎn)業(yè)之一，今年是"影視寒冬"，很多公司的拍攝計(jì)劃擱置，給凱撒文化的版權(quán)授權(quán)業(yè)務(wù)收入帶來(lái)了不利影響。

而在此之前，凱撒文化的業(yè)績(jī)就已經(jīng)開(kāi)始承壓。2020年上半年，凱撒文化版權(quán)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)板塊的營(yíng)收為355.17萬(wàn)元，同比大幅下降近100%。

除此之外，海外疫情的沖擊也讓凱撒文化的營(yíng)收雪上加霜，公司在境外的營(yíng)收同比下降超過(guò)60%。

不僅如此，在外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的催化作用之下，凱撒文化的一些積弊也在慢慢浮現(xiàn)。產(chǎn)品線青黃不接的情況仍較為嚴(yán)重，報(bào)告期內(nèi)，為公司貢獻(xiàn)流水的仍舊是《三國(guó)志2017》和《圣斗士星矢：重生》兩款老產(chǎn)品。

大量收購(gòu)高額商譽(yù)懸頂 頂級(jí)IP并不是凱撒文化的"免死金牌"

曾經(jīng)的凱撒是專(zhuān)門(mén)做服裝業(yè)務(wù)的，后來(lái)面對(duì)服裝行業(yè)的不景氣，2015年凱撒股份便開(kāi)始通過(guò)并購(gòu)，踏上了它的"游戲"之路。通過(guò)收購(gòu)專(zhuān)注于移動(dòng)游戲研發(fā)及運(yùn)營(yíng)的酷牛互動(dòng)、擁有大量?jī)?yōu)質(zhì)IP儲(chǔ)備的幻文科技、游戲研發(fā)公司天上友嘉100%股權(quán)。凱撒文化逐漸完善了自己的游戲版圖。

目前凱撒文化的主要的盈利也是來(lái)源于這三家子公司。其中，幻文科技的業(yè)務(wù)是獲取暢銷(xiāo)文學(xué)作品、影視和動(dòng)漫等版權(quán)，幻文科技的頭部版權(quán)儲(chǔ)備量在國(guó)內(nèi) IP 市場(chǎng)處于領(lǐng)先地位，且在細(xì)分市場(chǎng)的關(guān)注度均較高。

但是大規(guī)模收購(gòu)也帶來(lái)明顯的弊端，其中之一就是凱撒文化的高商譽(yù)。截至2019年年末，凱撒文化的商譽(yù)高達(dá)21.94億元。同時(shí)，2019年還計(jì)提了商譽(yù)減值準(zhǔn)備4152.48萬(wàn)元，這也確實(shí)難安資本的心。

除此之外，盡管凱撒文化手里有難得的頂級(jí)IP資源，但是目前的開(kāi)發(fā)力度有限，很多IP并沒(méi)有給公司帶來(lái)實(shí)質(zhì)的利益，如何讓IP資源變現(xiàn)也是凱撒文化需要仔細(xì)去考慮的。目前凱撒文化手里的頂級(jí)IP有《火影忍者》、《航海王》、《妖精的尾巴》、《幽游白書(shū)》等。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，頂級(jí)IP資源幾乎被騰訊（市占率60%或以上）和網(wǎng)易（市占率約20%）壟斷，剩下的市場(chǎng)份額并不多。而凱撒文化早期融資購(gòu)買(mǎi)版權(quán)的優(yōu)勢(shì)也逐漸被放大。

這并不代表凱撒文化就掌握了一張"免死金牌"，IP開(kāi)發(fā)也有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，不論是游戲IP，更或是動(dòng)漫IP、影視IP，這些最終的產(chǎn)品都有很大的未知性。盡管凱撒文化全I(xiàn)P開(kāi)發(fā)的能力再?gòu)?qiáng)，但市場(chǎng)不買(mǎi)賬的情況也時(shí)常發(fā)生。

其次，凱撒的IP庫(kù)基本上來(lái)源于幻文科技，但是相比于騰訊與盛大的閱文集團(tuán),其精品IP數(shù)量還是有限。優(yōu)秀IP開(kāi)采完之后，凱撒文化又將如何維持增長(zhǎng)呢？

沒(méi)有明顯"護(hù)城河" 凱撒文化的困局何時(shí)能解？

凱撒文化本質(zhì)上是一個(gè)比較普通的IP游戲企業(yè)，除了IP優(yōu)勢(shì)之外，凱撒文化并沒(méi)有明顯的競(jìng)爭(zhēng)力和護(hù)城河，這也讓凱撒文化的綜合實(shí)力略顯單薄。

在本賽道中，凱撒文化的發(fā)展也持續(xù)落后。按照Wind的行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，在"家庭娛樂(lè)軟件"細(xì)分行業(yè)中，滬深兩市26家上市公司中，凱撒文化在2020年上半年的總營(yíng)收和凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)都低于行業(yè)均值。公司當(dāng)期的ROE（凈資產(chǎn)收益率）和ROA（資產(chǎn)收益率）數(shù)據(jù)，也低于行業(yè)中位數(shù)和平均數(shù)。

再加上凱撒文化主攻的移動(dòng)端游戲領(lǐng)域人口紅利消失，想要挖掘潛在新用戶(hù)特別難。騰訊，網(wǎng)易等頭部玩家的綜合實(shí)力不可小覷，又陸續(xù)有新玩家入局虎視眈眈，在這樣激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，凱撒文化想要突出重圍打造爆款也是難度很大。

但凱撒文化與字節(jié)跳動(dòng)的合作或許能給為其帶來(lái)一定的發(fā)展機(jī)遇。今年6月份凱撒文化與朝夕光年（字節(jié)跳動(dòng)全資子公司）簽署相關(guān)合作協(xié)議，雙方將發(fā)揮各自?xún)?yōu)勢(shì)，整合資源，在游戲發(fā)行、渠道、運(yùn)營(yíng)、IP、衍生品、市場(chǎng)、廣告、資本等方面實(shí)施全面戰(zhàn)略合作。預(yù)計(jì)此次合作會(huì)對(duì)凱撒文化2020年的財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)狀況造成重大影響。

而且，在買(mǎi)量成本上升和研發(fā)成本居高不下的今天，凱撒文化的定增申請(qǐng)已獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)，公司擬募集資金約9億元，所募資金將重點(diǎn)投入自研產(chǎn)品和代理產(chǎn)品上，這也有望改善凱撒文化下一季度的業(yè)績(jī)。

除此之外，凱撒文化也有數(shù)款新品預(yù)備上線，并交由頭部代理商發(fā)行。其中《從前有座靈劍山》《代號(hào)：榮耀》《銀之守墓人：對(duì)決》三款游戲均交由騰訊獨(dú)代，《火影忍者：巔峰對(duì)決》交由字節(jié)跳動(dòng)獨(dú)代，《三國(guó)志威力無(wú)雙》交由快手代理并在國(guó)內(nèi)發(fā)行。

在頭部資源的傾斜下，凱撒文化的新品將為其后續(xù)發(fā)展注入一股強(qiáng)心劑。上述產(chǎn)品目前已經(jīng)陸續(xù)開(kāi)啟內(nèi)測(cè)或商業(yè)化測(cè)試，預(yù)計(jì)未來(lái)2年內(nèi)上線。而且其自研的RPG手游《瑪娜西斯的回響》在TapTap平臺(tái)上評(píng)分達(dá)9.0分，整體表現(xiàn)不錯(cuò)。

最后

根據(jù)天風(fēng)證券整理的產(chǎn)品表顯示，凱撒文化的游戲產(chǎn)品涵蓋了RPG、卡牌、SLG等多個(gè)品類(lèi)。游戲產(chǎn)品較為完善。

天風(fēng)證券分析師在研報(bào)中提及，凱撒文化將在未來(lái)兩年內(nèi)推出多款游戲，今年下半年也會(huì)有1～2款游戲落地，預(yù)計(jì)將對(duì)公司業(yè)績(jī)有所貢獻(xiàn)，并且，分析師還很看好其與字節(jié)跳動(dòng)、騰訊、快手等大平臺(tái)的合作，稱(chēng)其"未來(lái)可期"

本文作者：寧缺

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