12月8日，京東健康(6618.HK)正式登陸港股，開盤價為94.5港元，開盤漲33.18%，一度漲逾76%，隨后市值突破3000億港元，一舉超過了阿里健康(0241.HK)。截止當日收盤，京東健康市值為3440億港元。

圖片來源：東方財富

近幾年時間，京東健康營收、凈利潤不斷增長，并成為業(yè)內第一家實現盈利的互聯(lián)網醫(yī)療健康平臺。

上市前，高瓴等六家知名資本機構以基石出資人身份入局京東健康。來自頭部機構的認可，以自身強勁的成長潛力，京東健康的發(fā)展還有多少想象力?

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行業(yè)地位

資本方買賬“醫(yī)+藥”閉環(huán)

京東健康的成功上市，意味著港股迎來了首個營收突破百億的互聯(lián)網醫(yī)療平臺公司。此次IPO，京東健康發(fā)行價為70.58港元，若不行使超額配股權，以及扣除上市費用支出，募集資金凈額為264.57億港元，是亞洲醫(yī)療保健行業(yè)歷史上最大IPO。

12月8日收盤，京東健康收報114港元，漲幅近56%，凸顯了資本市場對其的認可。

今年以來，互聯(lián)網醫(yī)療服務成為熱門融資板塊。在經歷了近兩年的資本冷遇后，因疫情的影響，使得這一曾經被“證偽”的賽道再一次重回大眾視線。包括好大夫在線、春雨醫(yī)生、丁香園、企鵝杏仁在內的玩家開始通過并購、融資躋身一線企業(yè)。但從盈利情況看，只有京東健康一家能持續(xù)穩(wěn)定盈利。

招股書顯示，京東健康定位于“以供應鏈為核心、醫(yī)療服務為抓手、數字驅動的用戶全生命周期全場景的健康管理平臺”。京東健康的主營業(yè)務包含零售藥房業(yè)務和在線醫(yī)療健康服務，前者為后者提供流量，后者為前者創(chuàng)造需求。二者強協(xié)同效應形成了“醫(yī)、藥聯(lián)動”的閉環(huán)體系。

對于投資者而言，京東健康最具吸引力的不僅是其所處的醫(yī)療健康行業(yè)市場廣闊，更重要的是其“醫(yī)+藥”閉環(huán)的商業(yè)模式具有持續(xù)造血的能力，這也是京東健康在公開發(fā)售階段獲得近422倍認購的原因。

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財務數據

實物+服務兩條腿走路

京東健康成功登陸港股，讓赴港上市的醫(yī)療健康企業(yè)再添一員猛將。同行業(yè)看，京東健康的盈利成績單堪稱靚麗。

根據招股書顯示，京東健康2017-2019營收為56億元、82億元、108億元，2020前三季度營收為132億元，增長速度極快。同期，凈利潤分別為2.09億元、2.48億元、3.44億元和3.71億元，盈利能力持續(xù)提升。對比其他兩家的情況，京東健康的表現優(yōu)于同行。

數據來源：招股書

阿里健康2020財年(2019年4月1日—2020年3月31日)營收96億元，稅后利潤虧損1569.6萬元;而平安好醫(yī)生2019年度營收為50.65億元，稅后利潤虧損7.34億元。

數據來源：財報

今年Q3阿里健康實現扭虧為盈。2020年4月1日至9月30日的半年間，阿里健康實現總營收為71.62億元，同比增長74%;凈利潤調整前為2.79億元，而去年同期則虧損為760萬元，經調整后凈利潤為4.36億元。

而平安好醫(yī)生雖為行業(yè)內第一家上市的企業(yè)，但過去五年持續(xù)虧損。2020年中報顯示，其凈利潤為-2.13億元。

反觀京東健康，除了是最早實現盈利的醫(yī)療健康企業(yè)，亦是持續(xù)穩(wěn)健盈利的互聯(lián)網醫(yī)療健康平臺。

從營收構成來看，商品收入和服務收入是京東健康兩大營收板塊。商品收入主要是通過京東大藥房出售自營的醫(yī)藥、健康類商品。京東大藥房于2016年上線，是首個開展自營藥品零售業(yè)務的大型電商平臺。商品收入從2017年的49億元增長至2019年的94.3億元，年復合增速38.7%，并在今年上半年加速增長，實現營收76.9億元，同比增幅87.6%。

服務收入主要是京東健康向第三方商家收取傭金或線上營銷服務費，同時還包括向用戶提供在線醫(yī)療健康服務以及向醫(yī)院提供智能解決方案。

這部分收入在2017年、2018年、2019年以及2020年上半年分別為6.5億元、9.1億元、14.1億元和10.8億元。服務收入的增長正在提速，2018年為40%，2019年54.3%，到了今年上半年，增速進一步提升至74.2%。

值得注意的是，京東健康的拆分上市也給京東集團帶來利好。瑞信發(fā)布研報稱，京東第三季度收入超過預期，預計未來利潤增長穩(wěn)定，且計劃分拆的京東健康有相較同業(yè)更高的估值預期，將京東集團的目標價由380元上調至415元，維持“跑贏大市”的評級。

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供應鏈和技術賦能：

提供醫(yī)藥流通數智化供應鏈解決方案

幾年前，劉強東曾在內部提到，支撐京東未來有三點“技術、技術、技術”。在技術的投入上，京東可謂不遺余力。京東健康承載了京東集團在醫(yī)療領域的布局，也站在巨人的肩膀上。

通過技術創(chuàng)新，京東健康不僅可以提高營運效率，更能深度優(yōu)化和提升用戶的體驗。

一直以來，我國醫(yī)藥流通行業(yè)處于“小而散”的狀態(tài)，存在著集中度不高、層級多、標準化程度低等問題。

復雜的醫(yī)藥流通供應鏈，不便于管理，加上廣闊市場覆蓋差，這一直以來都是藥企發(fā)展的一大痛點。同時，利潤空間太有限，如何降低供應鏈成本則成為了零售商在藥品流通環(huán)節(jié)首要考慮的問題。在過去6年，京東從中國銷售規(guī)模最大的網上自營零售商發(fā)展成為以供應鏈為基礎的技術和服務企業(yè)。

在京東二次赴港上市的招股書中曾披露，截至2019年12月31日，京東物流基礎設施覆蓋中國幾乎所有區(qū)縣，2019年度物流服務收入達到235億元。2017年、2018年及2019年京東集團凈收入分別達3623億元、4620億元及5769億元，2019年其持續(xù)經營凈利潤達到118.9億元。

有強大的物流供應鏈，讓京東健康具備更強的優(yōu)勢。

比如，針對冷鏈藥品的“醫(yī)藥精溫送”產品，在藥企和消費者都最為關心的質量和合規(guī)控制環(huán)節(jié)上，能夠確保藥品質量安全全程可追溯;依托京東物流的信息管理系統(tǒng)與智能溫度監(jiān)控平臺，能夠根據不同溫區(qū)的藥品，制定不同的保溫方案及包裝控制方案，實現實時在線化、可視化，確保全程品質可控。

一方面，京東健康背靠京東集團，在其業(yè)務發(fā)展過程中能夠協(xié)同京東物流，發(fā)揮智能供應鏈的能力。另外一方面，通過基礎設施布局、網絡優(yōu)化、運力提升以及一體化供應鏈服務優(yōu)勢，京東著力打造資源網絡化、運作標準化、質量合規(guī)化的供應鏈服務，為醫(yī)藥流通領域提供最有價值的供應鏈解決方案。

隨著醫(yī)藥物流拆零技術、冷鏈箱周轉體系、物流全程可視化信息系統(tǒng)、智慧標簽、路徑優(yōu)化等方面的升級和信息化智慧供應鏈的應用，更充分地整合上下游資源，使醫(yī)藥電商服務更高效、便捷、安全，將是醫(yī)藥流通領域乃至醫(yī)藥電商平臺的能力發(fā)展趨勢，這是背靠京東集團、能夠協(xié)同京東物流的京東健康的優(yōu)勢，也是京東健康能夠最早實現盈利的關鍵因素之一。

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戰(zhàn)略和成長空間

發(fā)力家庭健康管理

打造就診用藥生態(tài)鏈

根據弗若斯特沙利文報告，中國2019年的醫(yī)療健康支出總額排名位居全球第二，預計將從2019年約6.5萬億增長至2024年10.6萬億，復合年增長率達到10.3%。

10萬億的市場空間，誰能成為奪旗者?從目前的市場看，醫(yī)療健康企業(yè)想要盈利，需要擁有大平臺、大流量的支撐，同時還需要有互聯(lián)網屬性的基因。在此基礎之上，再向整個健康產業(yè)進行發(fā)散，這可能是最佳路徑。

今年以來，京東健康開始發(fā)力家庭健康管理。8月，京東發(fā)布家庭醫(yī)生服務產品，以為起點，開始深耕家庭健康服務行業(yè)。

這種需求自疫情后被不斷放大。據了解，京東健康疫情期間提供的全部科室免費在線問診服務，3個月時間，已累計服務用戶超過1100萬人次。除了在線問診需求的激增，醫(yī)藥零售業(yè)務表現亮眼，京東618期間其慢病用藥成交額同比增長270%。

除了問診和藥，以家庭為單位，提供醫(yī)療服務可能是所有參與者的第二增長曲線。京東健康CEO辛利軍曾將家庭醫(yī)生服務產品稱為“京東健康強大互聯(lián)網醫(yī)療能力的集中體現”。未來5年服務5000萬個家庭是京東家醫(yī)的目標。

健康領域從場景看，可劃分為保健、檢測、診斷、治療、用藥和康復。在每一個場景當中，通過洞察用戶需求，使用靈活多變的產品與服務組合，在適當的時候和節(jié)點提供給用戶，則能夠實現對上述場景的全面覆蓋。

為了應對需求，京東健康基于自有藥師和醫(yī)生團隊，提供在線藥事服務，為用戶和患者提供專業(yè)的合理用藥建議、安全用藥指導等。同時，通過開放和輸出自身資源和能力，進行行業(yè)賦能，能夠為合作伙伴提供創(chuàng)新的營銷應用、患者管理等服務，提高患者對藥品的可及性和依從性。京東健康旗下全渠道服務“京東藥急送”，也補齊了線下服務場景，能夠滿足用戶更高的用藥時效性需求。

從在線問診、藥事服務到患者管理、再到送藥，將京東健康“藥+服務”再次擴容，升級為醫(yī)療健康的全流程服務平臺。至此，京東健康以醫(yī)藥零售為入口，形成完整的藥品供應鏈和就診用藥生態(tài)鏈。

值得注意的是，招股書把“零售藥房業(yè)務和在線醫(yī)療健康服務協(xié)同雙引擎”總結為京東健康的核心業(yè)務模式。巨大的市場空間，和京東體系的賦能，將為京東健康提供巨大的成長空間。這也是京東健康市值突破3440億港元的內核驅動。

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文 / 港股頻道

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