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寵物看病比人還貴，正在讓不少年輕一族陷入尷尬境地。

在知乎上，有個(gè)高贊提問(wèn)叫“你愿意花光積蓄，給寵物治病嗎”，這個(gè)在老一輩人看來(lái)不可思議的魔幻選擇，真實(shí)地發(fā)生在當(dāng)下的年輕人身上。提問(wèn)底下，有人表示自己有兩只貓一只狗，儲(chǔ)備的醫(yī)療費(fèi)用總共是兩萬(wàn)四，還有人聲稱自己的兩只雪納瑞，醫(yī)藥費(fèi)花了十三萬(wàn)八千元。

巨額的寵物醫(yī)療費(fèi)用，恐怕超過(guò)了大部分年輕人的存款?！?022國(guó)產(chǎn)青年攢錢報(bào)告》顯示，工作1~3年人群中1-5萬(wàn)元存款占比最多。很多年輕人可能即便花光積蓄，也沒(méi)法給自家寵物治病。

在年輕人因?qū)櫸锟床≠F而囊中羞澀時(shí)，資本看中了這條吸金強(qiáng)勁的賽道。

1月23日，新瑞鵬寵物醫(yī)療向美國(guó)證監(jiān)會(huì)遞交招股書，準(zhǔn)備于納斯達(dá)克上市。如果成功IPO，新瑞鵬將成為國(guó)內(nèi)“寵物醫(yī)療第一股”。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2020年及2021年新瑞鵬就成為了中國(guó)最大、世界第二大的寵物醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)。

很多本身就是寵物主的年輕人蠢蠢欲動(dòng)，也想加入到寵物醫(yī)療的創(chuàng)業(yè)征程中。但是，在資本火熱涌入的背后，新瑞鵬的財(cái)務(wù)表現(xiàn)并不佳，一度陷入“增收不增利”的魔咒。

這也讓外界質(zhì)疑，寵物醫(yī)療究竟是門好生意嗎？

讓資本興奮的“寵物醫(yī)療”

近幾年資本逐漸謹(jǐn)慎，能讓其興奮的賽道并不多。寵物醫(yī)療算一個(gè)，新瑞鵬則成為被挑中的標(biāo)的。

2018年，原瑞鵬集團(tuán)與高瓴資本站在了一起。此時(shí)的瑞鵬，是一家以寵物醫(yī)療為主營(yíng)的綜合性企業(yè)。高瓴向其注入巨資持有35.8％的股份，并將旗下寵物醫(yī)院與瑞鵬進(jìn)行資產(chǎn)整合，形成新瑞鵬集團(tuán)。另外，新瑞鵬的投資方還包括陽(yáng)光融匯資本、達(dá)晨財(cái)智等一大批投資機(jī)構(gòu)。

放眼整個(gè)行業(yè)，不止新瑞鵬一家受到資本青睞。動(dòng)脈橙數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，從2015年到2023年1月，我國(guó)寵物醫(yī)療賽道共計(jì)發(fā)生81起融資事件，融資上百億元。

在更龐大資本的助推下，新瑞鵬成為甩開其他對(duì)手的佼佼者。從招股書上來(lái)看，新瑞鵬坐擁23個(gè)寵物醫(yī)院品牌和1887家寵物醫(yī)院，是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中排名第二至第十的總數(shù)的3倍，可謂一騎絕塵。

讓外界感到好奇的是，資本究竟聞到何種誘人氣味，如此強(qiáng)勢(shì)入局寵物醫(yī)療？《一點(diǎn)財(cái)經(jīng)》認(rèn)為，關(guān)鍵點(diǎn)在于它們看到了寵物醫(yī)療行業(yè)需求旺盛、吸金強(qiáng)勁、業(yè)態(tài)豐富、抵抗周期等特質(zhì)。

任何一個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)噴發(fā)的背后，必然有一片需求的汪洋大海。

當(dāng)你發(fā)現(xiàn)周邊都是擼貓擼狗一族、喵星人和汪星人成為一種社交工具時(shí)，隱隱之間其已經(jīng)形成了一個(gè)龐大的市場(chǎng)?！?021年中國(guó)寵物行業(yè)白皮書》顯示，2021年我國(guó)城鎮(zhèn)寵物（貓犬）主人數(shù)達(dá)到6844萬(wàn)人，同比增加了8.7%，其中近一半是90后。弗若斯特沙利文則指出，預(yù)計(jì)至2026年，中國(guó)寵物數(shù)量將增長(zhǎng)至4.97億只。

一人一貓、三餐四季，已經(jīng)成為不少獨(dú)居年輕人的生活常態(tài)。

很多人對(duì)寵物呵護(hù)有加，一旦生病就會(huì)馬上帶到寵物醫(yī)院看病，這也就讓寵物醫(yī)療成為一個(gè)吸金非常強(qiáng)勁的賽道。

據(jù)國(guó)聯(lián)證券統(tǒng)計(jì)，給寵物看一次病，涉及到手術(shù)平均要花費(fèi)5000元以上，遠(yuǎn)超過(guò)很多應(yīng)屆生的月工資。

總之看病貴，已成為寵物主最大的痛點(diǎn)，同時(shí)也成為寵物醫(yī)療撬動(dòng)更大市場(chǎng)的支點(diǎn)。

弗若斯特沙利文指出，寵物醫(yī)療服務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模將從2021年的550億提升至2026年的1360億，期間年復(fù)合增長(zhǎng)速度約達(dá)20.0%，高于寵物行業(yè)的整體增速。

讓資本更加感到興奮的是，跟中國(guó)寵物醫(yī)療相關(guān)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，還有很大的拓展空間。

目前來(lái)看，寵物醫(yī)療上游產(chǎn)業(yè)為藥品疫苗、寵物醫(yī)療設(shè)備和醫(yī)療耗材等業(yè)務(wù)，下游有醫(yī)療金融等衍生服務(wù)。近幾年，中國(guó)幾家知名保險(xiǎn)公司都推出了寵物醫(yī)療保險(xiǎn)，保費(fèi)高一點(diǎn)的能達(dá)到幾千甚至上萬(wàn)元。眼下寵物保險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè)滲透率僅為14.4%，未來(lái)還有很大想象空間。

還有些資本沒(méi)有賺大錢的奢望，只求能平穩(wěn)穿越周期，因此看中了寵物醫(yī)療這條賽道。

因?yàn)閷櫸锵M(fèi)，有著抵抗經(jīng)濟(jì)周期下行的能力。

美國(guó)寵物用品協(xié)會(huì)的調(diào)查證明，寵物消費(fèi)受經(jīng)濟(jì)周期的影響相當(dāng)小。即使是在2008-2010年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退期間，居民整體消費(fèi)支出下降，但寵物消費(fèi)卻呈現(xiàn)出增長(zhǎng)的趨勢(shì)，其中就包括寵物醫(yī)療。

因此一些為求穩(wěn)的資本，也踏入了寵物醫(yī)療的疆土。

如此來(lái)看，寵物醫(yī)療作為一種“它經(jīng)濟(jì)”，不管是在增長(zhǎng)性和穩(wěn)健性上都具備想象空間，的確是門好生意。

但事實(shí)真的如此嗎？

燒錢并購(gòu)滋生的“后遺癥”

理想是豐滿的，現(xiàn)實(shí)是骨感的。

揭開表面火熱的面紗，深入到企業(yè)和產(chǎn)業(yè)內(nèi)部來(lái)看，便會(huì)發(fā)現(xiàn)寵物醫(yī)療這門生意有諸多不足之處。

以頭部選手新瑞鵬為例，回顧它近幾年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，除了營(yíng)收實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)之外，其他經(jīng)營(yíng)指標(biāo)幾乎全部下滑。

從營(yíng)收上看，2020年~2022Q3新瑞鵬分別為30.08億元、47.84億元和43.15億元，的確在穩(wěn)步增長(zhǎng)，但是同期凈利潤(rùn)分別為-11.6億元、-13.72億元以及-7.56億元，兩年多虧了約30億元，陷入了“增收不增利”的魔咒。

既然寵物醫(yī)療被認(rèn)為是吸金強(qiáng)勁的賽道，為何其中的頭部選手反而虧損加劇呢？

《一點(diǎn)財(cái)經(jīng)》從收入和成本兩端分析認(rèn)為，新瑞鵬患上了“并購(gòu)后遺癥”。

新瑞鵬營(yíng)收的快速增長(zhǎng)，直接原因是寵物醫(yī)院數(shù)量的迅猛上升，間接原因是資本推動(dòng)的大規(guī)模并購(gòu)。

在2018年大量投資機(jī)構(gòu)成為幕后金主后，新瑞鵬拿著巨額資金完成大量并購(gòu)：從2019年到現(xiàn)在，新瑞鵬已經(jīng)收購(gòu)超過(guò)1290家寵物醫(yī)院，在燒錢聲中膨脹成行業(yè)第一。

然而，從新瑞鵬的單店收入來(lái)看，2020年為167.8萬(wàn)元，2022Q3直接降到了117.6萬(wàn)元，降幅高達(dá)29%。這意味著，通過(guò)并購(gòu)?fù)苿?dòng)體量擴(kuò)張后，新瑞鵬并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)下邊際效益的提升。

核心原因在于，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)的前提是可標(biāo)準(zhǔn)化與規(guī)范化，但寵物醫(yī)療行業(yè)本身龐雜、非標(biāo)且亂象叢生，并不具備這兩種特性。

一方面，寵物不像人能夠自述病情，需要寵物醫(yī)生憑借經(jīng)驗(yàn)和儀器增加檢測(cè)流程，因此寵物醫(yī)療本身是一種服務(wù)業(yè)。服務(wù)業(yè)，天生就帶有非標(biāo)準(zhǔn)化的特性。而且寵物醫(yī)療作為一種資源，天然存在分布不均的特性。一二線城市里常見(jiàn)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，在低線城市很難找到，不同城市的醫(yī)療標(biāo)準(zhǔn)也不同。

另一方面，有的醫(yī)生趁著寵物不能說(shuō)話寵物主不懂病情，大肆增加檢測(cè)流程、抬高醫(yī)療費(fèi)，滋生了不少亂象，增加了行業(yè)規(guī)范化的難度。

龐雜且非標(biāo)的行業(yè)特性，不僅阻礙著規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，還增加了并購(gòu)中的管理成本。

比如，如果北京和武漢兩家寵物醫(yī)院合并了，雖然總門店和總顧客的數(shù)量增加了，但是由于不同城市的非標(biāo)性，反而會(huì)加大資源整合中的管理難度和成本。

拿新瑞鵬來(lái)說(shuō)，自2015年到2021年人均創(chuàng)收下降了12%，人工成本占比增長(zhǎng)了30%，這也導(dǎo)致其毛利持續(xù)下降，“增收不增利”的魔咒揮之不去。

新瑞鵬在招股書中坦言，未來(lái)公司收購(gòu)新醫(yī)院、雇傭更多人員等方面的費(fèi)用開支將繼續(xù)增加，或無(wú)法被收入抵消，虧損將在短期內(nèi)持續(xù)。

雖然拿到了行業(yè)第一的位置，但是錢袋子越來(lái)越癟，孰優(yōu)孰劣呢？

只能說(shuō)從整個(gè)行業(yè)來(lái)看，形勢(shì)不容樂(lè)觀。騰訊新聞披露，2022年我國(guó)擁有寵物醫(yī)院數(shù)量2.3萬(wàn)家，與上一年度相比減少7448家，大量醫(yī)院徘徊在虧損和盈利的邊緣或已經(jīng)陷入虧損。

資本不是萬(wàn)能的，無(wú)法改變行業(yè)根深蒂固的痛點(diǎn)。

真正的行業(yè)頭部玩家，應(yīng)該充當(dāng)弄潮兒的角色，找到一條推動(dòng)行業(yè)良性且長(zhǎng)期運(yùn)轉(zhuǎn)的正確道路。

優(yōu)質(zhì)生意的正確之道

它山之石，可以攻玉。

從成功者身上借鑒到的閃光點(diǎn)，或許可以給后來(lái)者新的價(jià)值啟示，真正將寵物醫(yī)療變?yōu)楦鼉?yōu)質(zhì)的生意。

新瑞鵬的并購(gòu)征程，其實(shí)跟美國(guó)寵物醫(yī)院頭部玩家VCA走過(guò)的路比較像。VCA成立于1986年，最開始就是一家小的獸醫(yī)診所。在完成將近20次的收購(gòu)與兼并后，VCA逐漸壯大成美國(guó)寵物醫(yī)院界的扛把子，市場(chǎng)份額約為10%。

起點(diǎn)相近的道路，可能指向了不同的方向。雖然都走過(guò)并購(gòu)之路，但VCA跟新瑞鵬的發(fā)展節(jié)奏和方向并不一致。

首先，VCA最初同樣是依靠外部資金進(jìn)行并購(gòu)，但是隨著公司利潤(rùn)水平的提升，其收購(gòu)資金來(lái)源由外部輸血轉(zhuǎn)為內(nèi)生造血，也就是用利潤(rùn)生成的資金對(duì)外擴(kuò)張。

這就保證了企業(yè)在并購(gòu)時(shí)更為穩(wěn)健，而且動(dòng)作不會(huì)變形，不至于因?yàn)橘Y金鏈問(wèn)題去收購(gòu)一些便宜的、表現(xiàn)不佳的資產(chǎn)。

其次，并購(gòu)只是第一步，向產(chǎn)業(yè)鏈上下游擴(kuò)張才是筑穩(wěn)發(fā)展根基的壓艙石。

長(zhǎng)江證券就指出，VCA的核心競(jìng)爭(zhēng)力并非擴(kuò)張與收購(gòu)，而是在供應(yīng)鏈、人才培育與醫(yī)療技術(shù)上持續(xù)積累，形成了技術(shù)領(lǐng)先與服務(wù)優(yōu)質(zhì)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而具備擴(kuò)張中的規(guī)模效應(yīng)。

說(shuō)白了，美國(guó)寵物行業(yè)上游的設(shè)備、藥品等業(yè)態(tài)非常成熟，VCA通過(guò)在這些領(lǐng)域的并購(gòu)加強(qiáng)了自身的醫(yī)療技術(shù)和服務(wù)能力，從而提升客戶數(shù)量和毛利水平。隨著利潤(rùn)的增加，VCA又儲(chǔ)備了更多的并購(gòu)資金，進(jìn)而形成了一個(gè)良性循環(huán)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。

也就是說(shuō)，產(chǎn)業(yè)鏈上下游的相互融合、協(xié)同效應(yīng)，可以作為國(guó)內(nèi)寵物醫(yī)院未來(lái)的發(fā)展之道。值得一提的是，新瑞鵬在財(cái)務(wù)表現(xiàn)上已經(jīng)顯露出這種跡象。

在招股書里，新瑞鵬將業(yè)務(wù)分為三大塊——以醫(yī)療為主的寵物護(hù)理服務(wù)、以潤(rùn)合為代表的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)以及以阿聞醫(yī)生為代表的本地服務(wù)。其中，供應(yīng)鏈和本地服務(wù)的收入占比都在加速提高，并且供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的毛利率穩(wěn)定在10~15%，本地服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到7.2%，均超過(guò)寵物醫(yī)療服務(wù)。

往后看，供應(yīng)鏈和本地服務(wù)或?qū)?huì)成為新瑞鵬未來(lái)的第二增長(zhǎng)曲線，開辟出全新的賽道。

當(dāng)然，不管是哪一類業(yè)務(wù)都需要人來(lái)參與和推進(jìn)。正如管理學(xué)大師德魯克所言：企業(yè)只有一項(xiàng)真正的資源，人。歸根結(jié)底，作為服務(wù)業(yè)的寵物醫(yī)療行業(yè)，最關(guān)鍵的核心競(jìng)爭(zhēng)力其實(shí)是人。

有先見(jiàn)之明的VCA早就自建了機(jī)構(gòu)，對(duì)員工進(jìn)行培訓(xùn)。弗若斯特沙利文也指出，新瑞鵬擁有行業(yè)內(nèi)最大的獸醫(yī)人才培養(yǎng)平臺(tái)。不過(guò)，整體上看我國(guó)的寵物醫(yī)療人才缺口還比較大，中金證券測(cè)算，我國(guó)寵物行業(yè)整體人才需求量約為37萬(wàn)，但執(zhí)業(yè)獸醫(yī)僅為7萬(wàn)。

加大人才供應(yīng)量、提升相關(guān)醫(yī)療人員的職業(yè)素養(yǎng)，或?qū)閷櫸镝t(yī)院在上下游業(yè)務(wù)拓展上提供動(dòng)力，也能夠降低并購(gòu)活動(dòng)中帶來(lái)的管理成本，還可以抑制行業(yè)亂收費(fèi)等亂象的滋生。

不得不說(shuō)，這是一種從根本處改變寵物醫(yī)療行業(yè)、讓其成為優(yōu)質(zhì)生意的正確之道。

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