做空歡聚 渾水的一場空歡喜

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做空機構(gòu)渾水再次對準(zhǔn)中概股。11月18日，渾水發(fā)布長達71頁針對歡聚集團的做空報告，認(rèn)為歡聚集團包括營收、利潤、付費用戶等數(shù)據(jù)都存在造假嫌疑。11月19日，歡聚集團回應(yīng)渾水做空報告稱，該報告包含大量錯誤的信息和陳述，以及誤導(dǎo)性結(jié)論。其運營數(shù)據(jù)都有同行業(yè)數(shù)據(jù)可參考，且符合行業(yè)邏輯。歡聚回應(yīng)后股價一度上漲超16%。截至今晚20：00，歡聚集團股價盤前仍在上漲，報87美元。

值得關(guān)注的是，渾水發(fā)布做空報告后，朱嘯虎在朋友圈說，“渾水也只敢在下半夜做空YY，否則肯定被打的滿地找牙”。雪湖資本馬自銘接受采訪時透露凌晨被叫醒了解情況后，立即動手增持了一億美元的YY股票。

從市場反應(yīng)來看，這次渾水收獲的或只是一場空歡喜。

渾水為何會盯上歡聚？

就渾水本身來說，其做空機構(gòu)的盈利模式并不算光鮮。由于做空可能帶來巨額利潤，惡意做空一般是受到利益驅(qū)使，渾水每次做空顯然都有著商業(yè)牟利的目的。

11月17日，百度與歡聚集團達成對YY直播的收購協(xié)議，強強聯(lián)合的消息吸引了全球大量投資者的關(guān)注，兩家公司的股價都迎來了大幅上漲。渾水在這個時間點去做空，其有意在利用市場情緒，蹭百度收購熱點，并從中謀利。

同時渾水?dāng)?shù)次“作妖”中概股，也被市場“打臉”。之前渾水發(fā)布針對新東方的做空報告，指責(zé)其毛利造假、享受不合理稅收減免等問題。新東方立刻展開反擊，并在幾個月后通過了SEC的審核。在分析師給出正面研報后，新東方股價開盤大漲，已意味著渾水對新東方的做空以失敗告終。

此次做空歡聚，渾水出現(xiàn)大量錯誤陳述內(nèi)容及違背行業(yè)常識的硬傷。就連不少主播、用戶在社交媒體也吐槽渾水對中國直播的無知。

1、渾水對于營收數(shù)據(jù)造假的理由難以站住腳

在渾水針對YY直播的流水有近90%為偽造數(shù)據(jù)，是一個虛假的生態(tài)系統(tǒng)。但事實是，在歡聚發(fā)展的過程中，YY直播一直為歡聚貢獻不少的營收規(guī)模。歡聚字2012年上市以來，8年時間在審計財報中也并未曾被指出有任何財務(wù)問題。

以2019年全年數(shù)據(jù)來看，YY直播總營收為120億元，利潤超30億元。在其營收增長背后，主要在于YY生態(tài)的穩(wěn)定。同時，YY直播2019年給公會主播分成55億元，惠及20萬人。主播公會沒有實打?qū)嵉氖杖?，怎么會一直留在平臺上。

另外在現(xiàn)金流層面，為了反駁渾水報告對于歡聚利潤真實性的質(zhì)疑，歡聚表示可以提供海內(nèi)外現(xiàn)金余額和銀行存款對賬單，被有能力的第三方機構(gòu)做現(xiàn)金確認(rèn)和調(diào)查。在2020年8月，歡聚表示：經(jīng)董事會同意，在未來三年派息3億美元，并且在2020年第三季度已支付2500萬美元分紅，也印證了其對于強大現(xiàn)金流的信心。

穩(wěn)定的現(xiàn)金流和利潤，足以證明YY生態(tài)系統(tǒng)并非虛假，也并不存在營收造假的情況。更重要的是，YY直播依法繳納應(yīng)繳稅款、支付工資等也不可能造假。這部分的財務(wù)數(shù)據(jù)也可以通過第三方查證。

2、渾水對用戶的調(diào)查樣本太小無法作為理論支撐

渾水還對YY直播的付費用戶提出質(zhì)疑，稱隨機抽取96名聲稱的打賞者的數(shù)據(jù)顯示，約97.9%的抽樣禮物收入很可能是假的。

據(jù)Mob研究院報告顯示，截至2020年第三季度，YY直播移動月活躍用戶達4130萬，在泛娛樂視頻直播行業(yè)持續(xù)保持領(lǐng)先。2020年3月我國泛娛樂直播行業(yè)移動用戶規(guī)模超過1.5億人。在競爭格局上，YY直播以市場占有率40%的絕對優(yōu)勢高居行業(yè)第一。

YY直播有超過400萬付費用戶，渾水的96位付費用戶的調(diào)查樣本數(shù)量過小，無法作為其理論支撐。這么小的數(shù)據(jù)樣本如果是作為一般的市場調(diào)研也許還勉強湊合，但作為一個做空機構(gòu)的做空報告就著實有些寒酸。

不同于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，直播作為純粹的網(wǎng)上業(yè)務(wù)，外部獨立機構(gòu)很難通過正常渠道拿到內(nèi)部數(shù)據(jù)，單憑有限的樣本數(shù)據(jù)，很難以支撐數(shù)據(jù)造假的結(jié)論。

3、渾水對國內(nèi)直播行業(yè)生態(tài)和模式并不了解

對于YY直播在營收規(guī)模和用戶層面提出的質(zhì)疑幾乎無可靠的觀點支撐，主要反映出渾水對國內(nèi)直播行業(yè)生態(tài)和商業(yè)模式所知甚少。

渾水指出在平臺未直播期間，依然有大量的打賞，這一觀點已明顯暴露出渾水對國內(nèi)直播行業(yè)的無知。實際上，主播沒有開播時，粉絲也可以送禮物。比如YY直播有粉絲團產(chǎn)品，粉絲團積分排名前10擁有定制粉絲勛章的獎勵。摩登兄弟粉絲團積分長期排名第一，這需要粉絲成員做任務(wù)賺取積分，任務(wù)包括每天進入直播間、贈送免費的珍愛禮物、贈送付費禮物、每周分享一次直播間等。所以出現(xiàn)主播未開播時用戶送禮是正常情況，是YY平臺早就支持的功能和玩法。斗魚和虎牙作為赴美上市的游戲直播平臺，也延續(xù)了這樣的功能和玩法。

渾水報告中多次提及的多賬號登錄同一設(shè)備消費的問題。實際上，一個土豪為打賞不同的主播會注冊多個賬號，所以存在多個賬號登錄同一個設(shè)備消費的情況。另外，渾水指責(zé)主播消費金額超過收入金額。部分主播為了在各類比賽中獲得更好的名次，經(jīng)常會拿出部分自己的收入，這在直播行業(yè)中同樣是常見的事情。以斗魚為例，排名第一的主播“旭旭寶寶”在年度時，估計給自己拿出不少于3000萬元幫助自己蟬聯(lián)冠軍。主播間競爭排名，利用自己的資金，在直播平臺中并不罕見。

此外，渾水宣稱頭部主播收入低于對外宣稱的金額，并舉例稱某頭部主播實際收入為月工資15-20萬人民幣，和外界預(yù)估的1500萬元的禮物分成相差數(shù)倍。實際上，這是渾水在概念上出現(xiàn)了混淆。工資只是和公會簽約時，支付給主播的底薪，不包含主播打賞的分成，并不代表主播的全部收入。

渾水還指出YY平臺在武漢封城期間當(dāng)?shù)赜脩鬒P在區(qū)域間變化問題。這在中國用戶上網(wǎng)IP是會產(chǎn)生變化的。目前中國絕大部分用戶家用網(wǎng)絡(luò)是IP地址映射方式，運營商可以動態(tài)調(diào)配出口和IP，通過IP來判斷用戶的詳細(xì)城市，準(zhǔn)確率很低。

投資者為何更相信歡聚？

從市場反應(yīng)來看，渾水此次對歡聚的做空并不被投資者買賬。在歡聚反駁后，其股價漲16.9%。這背后是什么讓投資者更愿意相信歡聚？

1、國外做空機構(gòu)對中概股存歧視

此前，國外做空機構(gòu)狙擊港股或美股里的中概股屢見不鮮，做空瑞幸的渾水，還弄過科通芯城、敏華、愛奇藝、跟誰學(xué)等等中概股。有業(yè)內(nèi)人士指出，因為在美股的中國公司較多，質(zhì)量也各有差異，所以中概股比較容易成為做空機構(gòu)的“靶子”。

近年來包括渾水在內(nèi)的做空機構(gòu)出手頻率加快，集中做空中概股數(shù)量增多，選擇做空對象也主要選擇市值高、知名度高，甚至是行業(yè)龍頭企業(yè)。這次，做空歡聚顯然也存在這樣的因素影響。

渾水去年曾連發(fā)數(shù)份報告做空安踏，安踏否認(rèn)報告有關(guān)內(nèi)容，并用股價和業(yè)績實力“打臉”做空機構(gòu)：2019年三季報被質(zhì)疑的FILA營收同比增逾50%，此后股價還創(chuàng)下新高。這次歡聚回應(yīng)后股價也大漲，很顯然其業(yè)績表現(xiàn)也是打臉渾水的有利證據(jù)。

2、直播商業(yè)模式已受多年市場考驗

YY直播經(jīng)歷直播行業(yè)10年的發(fā)展歷程和多輪洗牌，所處的是一個成熟的行業(yè)，而且都已有大量頭部公司為其證明。其中斗魚、虎牙均為上市公司，并且都獲得過包括摩根大通、花旗等投行的買入評級。目前泛娛樂直播平臺中還有一直播、花椒直播等等，一直以直播作為主要收入來源，直播的商業(yè)模式早已得到充分驗證。

此前渾水協(xié)助Wolfpack Research做空愛奇藝不了了之，正是因為愛奇藝所處的長視頻是一個成熟行業(yè)。不管是模式還是所在的市場，都已有包括奈飛在內(nèi)的巨頭證明。同樣的歡聚所在的直播行業(yè)也是一個較成熟的市場，市場規(guī)模和用戶規(guī)模都足以來證明它的商業(yè)模式價值。

對愛奇藝和歡聚做空，和瑞幸咖啡遭受做空存在著明顯不同。瑞幸咖啡在國內(nèi)是新概念，尚處于起步階段。歡聚和愛奇藝與線下開店模式存在差異，屬于偏輕資產(chǎn)的模式，尤其是作為互聯(lián)網(wǎng)公司，純線上優(yōu)勢使得規(guī)模效應(yīng)會比瑞幸咖啡更加明顯，走向盈利的能力也更強。

3、 歡聚業(yè)績表現(xiàn)獲不少投行認(rèn)可

YY直播的商業(yè)模式已得到市場的充分驗證，歡聚集團本身的基本面情況也獲得了不少投行的認(rèn)可。根據(jù)富途的數(shù)據(jù)來看，有23位分析師給歡聚做出評級，其中7位強力推薦，15位買入推薦，以買入為主。在百度收購YY的消息出來后，Benchmark分析師Fawne Jiang將歡聚集團目標(biāo)價由115美元上調(diào)至165美元，維持“買入”評級。

獲得投行認(rèn)可背后，歡聚未來的增長潛力最關(guān)鍵。在歡聚的產(chǎn)品矩陣中，BIGO營收達33.948億，其中直播收入達32.8億，同比增長131%。第三方數(shù)據(jù)顯示，今年上半年 Bigo live 一直穩(wěn)居美國 Google Play 非游戲應(yīng)用暢銷榜 Top10、Google Play 暢銷總榜 Top50。而Likee是2020年2-8月中增長最快的短視頻 App。歡聚出海發(fā)力全球化戰(zhàn)略后，這也讓投資者看到了歡聚集團市場前景。

百度選擇收購YY直播是其深思熟慮后的選擇，也是看到了YY直播為其帶來的巨大價值。作為以技術(shù)見長的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，其數(shù)據(jù)審計能力實際上強于不少會計師事務(wù)所和機構(gòu)，因此對于YY直播的數(shù)據(jù)真實性也應(yīng)做過充分地了解。綜合本次做空報告后的市場反響來看，歡聚集團其商業(yè)模式和營收能力，無懼做空。

結(jié)語

綜合來看，渾水在百度收購YY熱點時期做空以謀取暴力的目的較為明顯，且對中國直播生態(tài)了解甚少做空結(jié)論難以站住腳，終究是竹籃打水一場空。

文章來源：美股研究社，轉(zhuǎn)載請注明版權(quán)。

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